Qué dijo la dirección de Cipher Mining Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transformación: de minería a infraestructura para hiperscalers

Cipher Mining cerró el cuarto trimestre de 2025 en medio de una reconfiguración profunda de su modelo de negocio. La compañía registró ingresos de 60 millones de dólares, por debajo del trimestre anterior, afectados por la caída en el precio de Bitcoin y un entorno de minería más difícil. La pérdida neta GAAP fue de 734 millones de dólares, aunque la dirección aclaró que la mayor parte corresponde a partidas no monetarias: 450 millones por la revalorización de un derivado implícito en notas convertibles, 90 millones por el ajuste de valor de mineros trasladados a activos en venta en Black Pearl, y 45 millones por deterioro de activos en Odessa. Al cierre del trimestre, la compañía contaba con 754 millones de dólares en liquidez no restringida, incluyendo efectivo y Bitcoin. Junto con el anuncio de resultados, la empresa formalizó su cambio de nombre a Cipher Mining Inc., señalando que el rótulo refleja lo que el negocio ya es, no una aspiración futura.

El hito financiero más relevante del período fue el cierre de dos emisiones de bonos de alto rendimiento con garantía de proyecto y sin recurso corporativo: 1.730 millones de dólares al 7,125% para Barber Lake, y 2.000 millones al 6,125% para Black Pearl, esta última suscrita 6,5 veces con órdenes de aproximadamente 13.000 millones de dólares. Con ambas emisiones, los proyectos quedan completamente financiados hasta su entrega. La compañía también vendió sus participaciones del 49% en tres sitios de minería conjunta —Alborz, Bear y Chief— a Canaan, el fabricante de equipos, a cambio de acciones, eliminando así la necesidad de seguir capitalizando activos mineros. La posición restante de Bitcoin, de aproximadamente 1.166 unidades al 20 de febrero, se planea liquidar de forma oportunista a lo largo de 2026.

Lo que viene: contratos, construcción y nuevos sitios

La compañía espera que sus primeros ingresos contractuales de HPC comiencen a fluir desde octubre de 2026, con una rampa progresiva que la dirección proyecta alcanzará un NOI anual promedio de 669 millones de dólares entre 2026 y 2036, y aproximadamente 754 millones en 2035, basados exclusivamente en los contratos ya firmados. Barber Lake —arrendado con FluidStack y respaldado por Google— y Black Pearl —arrendado con AWS— representan 600 megavatios de capacidad bruta y alrededor de 9.300 millones de dólares en ingresos contratados con plazos iniciales de entre diez y quince años. La construcción de Barber Lake avanza con más de 400 trabajadores en obra cada día, y el 95% de los equipos de largo plazo de entrega ya están asegurados. En Black Pearl, la transición está en marcha y se espera reutilizar más del 85% de la infraestructura existente.

Para el resto del pipeline —3,4 gigavatios en total—, la dirección indicó que está en negociaciones avanzadas de arrendamiento en Stingray (100 MW, Texas, ya con interconexión aprobada) y tiene múltiples hiperscalers en diligencia en Ulysses (200 MW, Ohio, mercado PJM). La adquisición de Ulysses en diciembre marca la primera presencia de Cipher en PJM, un mercado con fuerte demanda de centros de datos. Sobre Odessa —su último sitio activo de minería de Bitcoin, con 207 MW y un PPA a precio fijo de aproximadamente 0,028 dólares por kilovatio-hora—, la dirección señaló que podría mantener la operación hasta el vencimiento del PPA en julio de 2027, y evaluará una posible conversión a HPC si se alcanza un acuerdo favorable con el arrendador y un inquilino interesado.

Turno de preguntas: ERCOT, inquilinos y Odessa

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. El primero fue el proceso de interconexión en ERCOT, cuya reforma hacia un sistema de estudio por lotes genera incertidumbre en el mercado, aunque la dirección lo presentó como una ventaja competitiva para operadores serios y capitalizados como Cipher. El segundo fue si el ruido regulatorio en Texas está desviando el interés de los hiperscalers hacia otros mercados; Tyler Page respondió que no ha observado ninguna reducción de interés y mencionó que los hiperscalers están explorando activamente soluciones de generación detrás del medidor, área en la que Texas —con abundancia de gas natural— tiene ventajas únicas. El tercer punto fue la estrategia para Odessa: la dirección reiteró que no habrá inversión adicional en minería y que cualquier conversión a HPC dependería de un acuerdo simultáneo con el proveedor de energía y un inquilino concreto, con julio de 2027 como fecha límite natural.