Qué dijo la dirección de Carlyle Secured Lending, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre récord en originaciones, pero con presión sobre el rendimiento

Carlyle Secured Lending (CGBD) cerró el cuarto trimestre de 2025 con más de 400 millones de dólares en financiamientos de inversión, el mayor volumen trimestral en la historia de la compañía. El total de inversiones en cartera creció de 2.400 a 2.500 millones de dólares durante el período, y la plataforma Carlyle Direct Lending superó los 7.000 millones de dólares en compromisos durante el año completo. Sin embargo, la dirección reconoció que el resultado neto de inversión se vio afectado: el ingreso neto por acción fue de 0,33 dólares en términos GAAP y de 0,36 dólares ajustado, en un entorno de tasas base más bajas y diferenciales históricamente estrechos en nuevas originaciones. El valor neto de activos por acción descendió ligeramente, de 16,36 a 16,26 dólares. La junta directiva declaró un dividendo de 0,40 dólares por acción para el primer trimestre de 2026, y la compañía estima contar con 0,74 dólares por acción de ingresos diferidos para sostener ese nivel de distribución.

La compañía registró pérdidas netas realizadas y no realizadas por aproximadamente 7 millones de dólares en el trimestre, atribuidas principalmente a ajustes a la baja en inversiones de bajo rendimiento puntuales. Los activos en situación de no devengo se mantuvieron relativamente estables, con cinco posiciones que representan el 1,2% de las inversiones a valor razonable. En cuanto a la exposición al sector de software —señalada como foco de atención por la volatilidad vinculada a la inteligencia artificial—, la dirección destacó que el peso de ese segmento en CGBD es inferior al de sus pares, que en los últimos cinco años no ha habido ningún incumplimiento en préstamos a empresas de software dentro de la plataforma, y que el préstamo-valor ponderado de ese libro es un 40% inferior al del resto de la cartera.

Nuevo vehículo conjunto y perspectivas para 2026

Tras el cierre del trimestre, CGBD anunció la creación de Structured Credit Partners (SCP), una empresa conjunta capitalizada con 600 millones de dólares en compromisos de capital entre cuatro BDC gestionados por Carlyle y Sixth Street. SCP invertirá en préstamos sindicados de primer gravamen con grado de inversión, financiados a través de CLO sin comisiones de gestión ni de incentivo en ninguno de los niveles. La compañía espera que el vehículo gestione entre 6.000 y 7.000 millones de dólares de activos a largo plazo, con un rendimiento histórico de referencia de entre el 10% y el 12% para estructuras similares, al que se añadiría un diferencial adicional de 400 a 500 puntos básicos derivado de la ausencia de comisiones. CGBD comprometió 150 millones de dólares en SCP. Paralelamente, la empresa conjunta preexistente MMCF amplió su compromiso de capital de 175 a 250 millones de dólares por socio y mantiene una rentabilidad por dividendo del 15% sobre más de 950 millones de dólares en inversiones.

En cuanto al programa de recompra de acciones, la junta amplió el límite de 200 a 300 millones de dólares. En el cuarto trimestre se recompraron 14 millones de dólares en acciones con un descuento promedio cercano al 23%, lo que generó una acreción de 0,06 dólares por acción al NAV; en lo que va del primer trimestre de 2026 se han recomprado otros 14 millones. La dirección advirtió que espera que las ganancias toquen suelo en la primera mitad de 2026 debido al impacto acumulado de los recortes de tasas, con una recuperación prevista conforme ambos vehículos conjuntos incrementen su cartera.

Turno de preguntas: diferenciales, software y prioridades del nuevo CEO

Los analistas indagaron sobre tres frentes principales. El primero fue el movimiento de los diferenciales en nuevas originaciones: Alex Chi señaló que se está comenzando a observar cierta ampliación, aunque no de magnitud significativa, y que las operaciones en curso reflejan los niveles de hace dos o tres meses. También anticipó una pausa en el flujo de operaciones de software, no por pérdida de confianza en el sector, sino porque la incertidumbre sobre el impacto de la inteligencia artificial en las valoraciones ha creado una brecha entre las expectativas de precio de vendedores y compradores.

El segundo foco fue la capacidad de los prestatarios para absorber cambios en las tasas de interés. Tom Hennigan indicó que la baja de 75 puntos básicos en tasas base mejora marginalmente la cobertura de intereses, pero que los umbrales de estrés del portafolio son suficientemente amplios para no representar una preocupación material. Chi añadió que las nuevas originaciones muestran ratios de cobertura de cargas fijas más holgados, del orden de 1,25x a 1,5x, frente al 1,1x que era habitual.

El tercer punto fue la tensión entre destinar capital a nuevas inversiones o a recompras. Hennigan explicó que la compañía mantiene un enfoque equilibrado: las recompras son acretivas al NAV dado el descuento al que cotiza el título, pero las inversiones canalizadas a través de los vehículos conjuntos —donde no hay comisiones y los retornos esperados superan el 15%— también generan valor. Un analista preguntó específicamente sobre posibles ajustes de valoración en el primer trimestre; Hennigan reconoció que, dado el comportamiento del mercado de préstamos sindicados, es probable que se registren ajustes modestos en las posiciones de software, aunque aclaró que la volatilidad del mercado público no se traslada directamente a las valoraciones del crédito privado.