Qué dijo la dirección de CF Industries Holdings, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido y un cambio en la cúpula directiva

CF Industries cerró los primeros nueve meses de 2025 con un EBITDA ajustado de 2.100 millones de dólares y un beneficio neto atribuible a accionistas comunes de aproximadamente 1.100 millones de dólares, equivalente a 6,39 dólares por acción diluida. Solo en el tercer trimestre, el EBITDA ajustado alcanzó los 670 millones de dólares. La compañía generó 2.600 millones de dólares en efectivo neto de operaciones en los últimos doce meses y convirtió el 65% de su EBITDA ajustado en flujo de caja libre. La llamada sirvió también como despedida de Tony Will, quien abandona la presidencia ejecutiva tras doce años al frente, cediendo el cargo a Chris Bohn, hasta ahora director de operaciones.

En paralelo, la sesión comenzó con una nota de cautela: la noche anterior se produjo un incidente en el complejo de Yazoo City, Misisipi. La dirección confirmó que todos los empleados y contratistas están a salvo, que el incidente ha sido contenido y que la planta de amoníaco del sitio seguía operando a primera hora de la mañana. La compañía no ofreció estimaciones sobre el alcance del daño ni el tiempo de parada, aunque subrayó que Yazoo City es su segmento más pequeño y que mantiene su previsión de producir aproximadamente diez millones de toneladas brutas de amoníaco en el año completo.

Lo que viene: precios constructivos, carbono capturado y Blue Point

Bert Frost, responsable de ventas y cadena de suministro, describió un mercado global de nitrógeno que la compañía espera siga siendo ajustado. La dirección señaló inventarios globales bajos, interrupciones en plantas de Arabia Saudí, Bangladesh, Trinidad y Europa, y una demanda robusta en India, Brasil y América del Norte. Frost destacó que la relación precio maíz-soja —con el contrato de diciembre de 2026 para el maíz en torno a 4,70 dólares por bushel— favorece una mayor superficie sembrada de maíz en la próxima campaña, lo que la compañía espera que sostenga aplicaciones elevadas de nitrógeno.

En materia de crecimiento estructural, CF Industries subrayó tres palancas: los créditos fiscales 45Q por captura y secuestro de CO₂ en Donaldsonville, que la compañía espera generen unos 100 millones de dólares anuales en efectivo; la venta de amoníaco bajo en carbono certificado con una prima de entre 20 y 25 dólares por tonelada sobre el amoníaco convencional; y el proyecto Blue Point en Luisiana, la que sería la mayor planta de amoníaco de emisiones ultrabajas del mundo, desarrollada junto a los socios japoneses JERA y Mitsui. La dirección espera que la construcción comience en 2026. Para el conjunto de los proyectos de captura de carbono y abatimiento, la compañía calcula que añadirán entre 150 y 200 millones de dólares anuales al flujo de caja libre antes de que finalice la década. Frost también destacó la entrada en vigor del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono de la Unión Europea (CBAM) en menos de dos meses, señalando que CF Industries considera que su posición competitiva —gracias al mayor volumen certificado de amoníaco bajo en carbono del mundo— la sitúa bien para capturar demanda europea.

El turno de preguntas: valoración, China y Blue Point

Los analistas dedicaron una parte considerable del turno de preguntas a la persistente brecha de valoración que la propia dirección denunció en sus comentarios iniciales, señalando que CF cotiza a un múltiplo promedio de 7,5 veces el flujo de caja libre, frente a 27 veces del sector industrial y 30 veces del sector de materiales. Will reconoció que parte del problema es que la acción se negocia en bloque con compañías agrícolas o de materiales con las que comparte poco en términos de generación de caja, y reiteró que la recompra de acciones —ejecutada con más de 1.800 millones de dólares en caja al cierre del trimestre— es el mecanismo que la compañía seguirá utilizando para reducir el flotante y, en su opinión, acercar la valoración a la realidad. Sobre la posibilidad de apalancar el balance para financiar Blue Point y destinar más caja a recompras, Will y Bohn descartaron la idea, argumentando que la flexibilidad financiera en un negocio de materias primas es un activo estratégico en sí mismo.

En cuanto a los riesgos, los analistas preguntaron por el posible efecto de un aumento de exportaciones chinas de urea en 2026. Frost mantuvo su estimación de entre tres y cinco millones de toneladas anuales de exportaciones chinas, situando 2025 en el rango de cuatro a cuatro y medio millones de toneladas. Respecto a Blue Point, la dirección informó de que el equipamiento de largo plazo de entrega ya ha sido adjudicado, que los costes se sitúan en línea con el presupuesto y que los riesgos arancelarios están cubiertos por una reserva de contingencia de 500 millones de dólares. Brazil e India fueron mencionados de forma recurrente como los mercados de demanda más dinámicos a nivel mundial.