Qué dijo la dirección de Constellation Energy Corporation en la llamada del Q4 2025

Un trimestre sólido y una hoja de ruta hasta 2029

Constellation Energy cerró 2025 con un beneficio ajustado por acción de 9,39 dólares, superando el punto medio de su propia guía por cuarto año consecutivo desde su salida a bolsa. La llamada, celebrada el 31 de marzo de 2026, sirvió principalmente para presentar la primera orientación financiera tras el cierre de la adquisición de Calpine y para ofrecer visibilidad hasta 2029. La compañía espera un BPA ajustado de entre 11 y 12 dólares en 2026 y proyecta que el BPA base crecerá a una tasa compuesta anual de al menos el 20% hasta 2029, con un compromiso de mantener un crecimiento mínimo del 10% en cada ciclo rodante de tres años a partir de entonces. La dirección reconoció dos lastres derivados de la integración de Calpine: la obligación de desinvertir más activos de lo previsto por exigencia del Departamento de Justicia —entre ellos las centrales York 2 y Jack Fusco— y una depreciación contable más elevada de lo esperado, al haberse revalorizado considerablemente los activos adquiridos desde el anuncio del acuerdo.

El consejero delegado Joe Dominguez subrayó que la combinación convierte a Constellation en el mayor productor privado de electricidad del mundo, con cerca de 300 millones de megavatios-hora anuales, dos tercios de ellos libres de carbono. El grupo tiene contratados 48 millones de megavatios-hora de energía limpia para 2030 —frente a los 12 millones que tenía hace un año— y mantiene 147 millones de megavatios-hora disponibles para nuevos contratos, una cifra que, según la propia compañía, equivale al doble de toda la generación nuclear disponible del resto de competidores del mercado libre en Estados Unidos.

Perspectivas: datos, regulación y crecimiento de capacidad

El gran tema pendiente es la contratación con las grandes tecnológicas para alimentar centros de datos de inteligencia artificial. Dominguez confirmó que no se anunciará ningún nuevo acuerdo con hiperescalares en esta llamada, citando dos razones: la mayor complejidad regulatoria tras la orden ejecutiva del presidente Trump —que ha obligado a renegociar términos de los contratos de compra de energía— y la voluntad de hacer los anuncios con la presencia de responsables políticos y líderes comunitarios. La compañía espera que la Comisión Federal Reguladora de Energía (FERC) ofrezca claridad regulatoria sobre el acceso a la red en PJM a lo largo de 2026. Mientras tanto, Constellation afirma poder estructurar acuerdos que anticipen cualquier desenlace razonable del proceso regulatorio, ya sea mediante generación de respaldo, baterías, respuesta de la demanda o la nueva tecnología desarrollada con NVIDIA y Emerald AI para trasladar cargas de trabajo entre centros de datos durante las horas punta. La compañía espera reiniciar la central Crane en 2027 y ha solicitado a FERC transferir derechos de inyección de capacidad desde la central Eddystone para facilitar ese proceso. El director financiero Shane Smith indicó que la compañía tiene previsto invertir 3.900 millones de dólares en 2026 y 2027 en crecimiento orgánico, y que el consejo ha autorizado una recompra de acciones por hasta 5.000 millones de dólares. La empresa espera reducir el endeudamiento heredado de Calpine hasta alcanzar sus métricas crediticias objetivo a finales de 2027. Moody's y S&P han reafirmado los ratings de Constellation; Calpine, por su parte, ha sido elevada a grado de inversión.

Preguntas de los analistas: datos, capital y regulación

El turno de preguntas giró en torno a tres ejes. Primero, el estado real de las negociaciones con hiperescalares: Dominguez reconoció que las conversaciones se han complicado tras la orden ejecutiva pero que el impulso está retomándose, sin comprometerse a fechas. Segundo, la asignación de capital más allá de 2027: Smith confirmó que el plan hasta 2029 no incorpora ningún beneficio por recompras de acciones —el efectivo libre se modela como si devengara intereses—, de modo que cualquier uso productivo de ese capital sería adicional a la tasa de crecimiento anunciada. Precisó también que el objetivo de apalancamiento a largo plazo se sitúa en torno a 2 veces deuda/EBITDA, lo que implica una capacidad de endeudamiento creciente conforme suba el EBITDA. Tercero, el riesgo de nueva oferta en PJM: Dominguez restó importancia a los anuncios de nuevas plantas de gas, señalando que muchos son simples comunicados de prensa sin contratos de compra de energía detrás, y que los proyectos fuera de la red no afectarían materialmente a los precios de energía y capacidad en el mercado. La analista Angie Storozynski presionó sobre el nivel de generación de caja libre —13.600 millones de dólares previstos para 2026-2027 incluyendo desinversiones—, cuestionando si la cifra no debería ser mayor dado el tamaño de Calpine; Smith atribuyó la diferencia a costes de integración, mayor mantenimiento de capital y una tasa fiscal en efectivo en el rango bajo de dos dígitos.