Qué dijo la dirección de Codere Online Luxembourg, S.A. en la llamada del Q1 2026

Un trimestre de aceleración en rentabilidad

Codere Online arrancó 2026 con ingresos netos de juego (NGR) de 64,4 millones de euros en el primer trimestre, un 13% más que en el mismo período del año anterior y un 6% por encima del ya sólido cuarto trimestre de 2025. El crecimiento descansó sobre sus dos mercados principales: México aportó 34,6 millones de euros (+13,4% interanual) y España, 25,5 millones de euros (+16,4% interanual). El salto más llamativo se produjo en el EBITDA ajustado: 6 millones de euros frente a 1,8 millones en el primer trimestre de 2025, lo que elevó el margen del 3% al 9%. En los últimos doce meses, el EBITDA acumulado ya alcanza los 18 millones de euros, en la parte alta del rango de orientación anual de la compañía.

El número de clientes activos mensuales creció un 14% interanual hasta aproximadamente 183.000. España registró unos 59.000 activos y México rozó los 98.000, un 20% más que un año antes. El gasto de marketing fue de 25 millones de euros, algo superior en términos absolutos, pero tres puntos porcentuales menos como proporción de los ingresos. La compañía cerró el trimestre con 56 millones de euros en caja, de los cuales unos 51 millones eran de libre disponibilidad.

México, el World Cup y las apuestas regulatorias

México consolida su posición como mayor mercado —cerca del 53% del NGR de los últimos doce meses— y el principal motor de crecimiento. La dirección reconoció que los clientes activos bajaron ligeramente en el trimestre y que esa tendencia continuó entrado el segundo trimestre, pero lo atribuyó a una decisión deliberada: endurecer las reglas promocionales para eliminar a los llamados "cazadores de bonos" que distorsionaban la base de datos y complicaban la segmentación. La compañía señaló que esta depuración mejora la calidad del cliente de cara al Mundial de fútbol. Como señal de la adaptación del modelo de negocio a la región, la dirección mencionó expresamente una alianza de contenido con un canal de televisión líder en México que ofrece visibilidad de marca inmediatamente después de cada gol, eludiendo así los espacios más costosos y saturados ligados al torneo.

En Colombia, la sustitución del IVA del 19% por un impuesto al consumo del 16% ha permitido a Codere reactivar su base de datos histórica con resultados que el CEO calificó de mejores de lo esperado. Sin embargo, ese esquema impositivo no deja margen para nuevas inversiones en adquisición de clientes. La dirección indicó que aguarda el resultado de las elecciones colombianas de finales de mayo con la esperanza de que un cambio político mejore el entorno de negocio. Por otra parte, la compañía se beneficia de un tipo de cambio del peso mexicano más favorable en 2026, un viento de cola que Marcus Arildsson mencionó explícitamente al explicar los factores positivos del año.

La orientación para el conjunto de 2026 permanece sin cambios: NGR de entre 235 y 245 millones de euros y EBITDA ajustado de entre 15 y 20 millones de euros. La compañía espera revisar esa guía al publicar los resultados del segundo trimestre si las tendencias actuales se mantienen.

Turno de preguntas: rentabilidad, competencia y capital

Los analistas cuestionaron tres frentes principales. Primero, la brecha entre los 6 millones de euros de EBITDA del primer trimestre y el rango anual de 15 a 20 millones: la dirección explicó que el impacto del Mundial en los ingresos netos de juego será limitado, dado que en ediciones anteriores de grandes eventos deportivos el efecto en NGR no fue sustancial. Segundo, la entrada de Stake en México: el CEO afirmó que de momento no percibe la presencia del competidor en televisión ni en búsqueda de pago, y descartó presión sobre el coste de adquisición. Tercero, sobre inteligencia artificial, la dirección reconoció que su uso en el negocio central es todavía incipiente —atención al cliente y algunas llamadas salientes—, aunque confirmó que están iniciando un proceso con Google Israel para integrar herramientas publicitarias basadas en IA. El CFO, al ser preguntado sobre el umbral para alcanzar márgenes de EBITDA de dos dígitos de forma sostenida, señaló que la clave es reducir el gasto en marketing por debajo del 30% del NGR, nivel a partir del cual el margen podría acercarse o superar el 20%.