Qué dijo la dirección de Codere Online Luxembourg, S.A. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre récord para cerrar 2025

Codere Online cerró el cuarto trimestre de 2025 con un ingreso neto de juego (NGR) de EUR 60,7 millones, un 15% más que en el mismo período del año anterior y el nivel trimestral más alto en la historia de la compañía. El motor principal fue México, donde el NGR creció un 31% interanual hasta EUR 32,8 millones, seguido de España, que avanzó un 7% hasta EUR 24,5 millones. Colombia, Panamá y Buenos Aires, agrupados en «otros mercados», cayeron un 25% como consecuencia del impuesto del 19% sobre depósitos que estuvo vigente en Colombia durante la mayor parte del año. En el conjunto de 2025, el EBITDA ajustado alcanzó EUR 13,8 millones, más del doble que los EUR 6,4 millones de 2024, y quedó en el extremo superior del rango de orientación que la compañía había dado un año antes.

Desde el punto de vista operativo, la base de clientes activos mensuales promedió 177.000 en el trimestre, un 20% por encima del año anterior. La compañía incorporó 89.000 primeros depositantes a un coste medio de adquisición (CPA) de EUR 166, el nivel más bajo desde principios de 2023. El gasto promedio mensual por activo fue EUR 114, aproximadamente un 4% inferior al del Q4 de 2024, lo que la dirección atribuyó a una cartera de clientes más amplia y diversificada, con mayor peso de jugadores mexicanos de menor valor unitario pero también de menor CPA.

Perspectivas para 2026: Copa del Mundo y presión fiscal en México

Para 2026, la compañía espera un NGR de entre EUR 235 millones y EUR 245 millones —un crecimiento de aproximadamente el 7% en el punto medio— y un EBITDA ajustado de entre EUR 15 millones y EUR 20 millones, lo que representaría un avance superior al 25% respecto a 2025. La dirección señaló que esta orientación ya incorpora el impacto del incremento fiscal en México, así como otras variables regulatorias, y que el gasto en marketing se mantendrá en niveles similares a los de 2025 con el objetivo de capitalizar la Copa del Mundo. Codere Online cerró el año con EUR 45 millones de caja disponible tras generar EUR 13,4 millones de flujo de caja libre antes de recompras y efectos de tipo de cambio. En cuanto al programa de recompra de acciones, la compañía había adquirido hasta la fecha de la llamada aproximadamente 391.000 títulos por un importe total de alrededor de 2,7 millones de dólares, dentro de un plan autorizado de 7,5 millones que se extiende hasta el 31 de diciembre de 2026.

Sobre Colombia, la dirección adoptó una postura cautelosa: aunque el impuesto sobre depósitos expiró a finales de 2025 y ya se observa recuperación en la base de clientes, la compañía no reactivará inversión en ese mercado hasta tener certeza jurídica sobre el carácter permanente de la supresión del tributo. Además, advirtió de nuevas medidas fiscales de emergencia introducidas recientemente en ese país que podrían afectar al negocio.

Turno de preguntas: México concentra las inquietudes

Los analistas centraron sus preguntas en el impacto del alza fiscal en México, la dinámica competitiva y la asignación de capital. La dirección reconoció que el incremento impositivo tiene un efecto negativo sobre el EBITDA, pero afirmó que las medidas de mitigación —ajustes en marketing, renegociación con proveedores y eficiencias operativas— permiten absorber la mayor parte del impacto. Sobre la competencia, Aviv Sher señaló que dos grandes rivales fueron clausurados por razones que calificó como «problemas políticos internos», lo que ha reducido temporalmente la presión en el mercado mexicano, aunque mencionó a Hard Rock, VERSUS (R. Franco), Sportium con Ganabet y Big Bola como actores que estarían evaluando su entrada. En cuanto al marco regulatorio federal en México, la dirección admitió que las conversaciones con el gobierno están estancadas y que las autoridades optaron por subir impuestos en lugar de avanzar en una regulación integral. Sobre el tipo de cambio del peso mexicano, el CFO Marcus Arildsson indicó que la orientación incorpora las previsiones de mercado vigentes al cierre del año, y reconoció que desde entonces el peso se ha apreciado ligeramente frente al euro, lo que sería favorable para la compañía. La pregunta sobre si la violencia del crimen organizado afecta al negocio online fue descartada por la dirección: Moshe Edree apuntó que los incidentes son localizados y que, de cara a la Copa del Mundo, tanto el regulador como el gobierno tendrán incentivos para mantener un entorno estable.