Qué dijo la dirección de Codere Online Luxembourg, S.A. en la llamada del Q4 2025

Récord de ingresos y rentabilidad duplicada en 2025

Codere Online cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos de juego (NGR) de 60,7 millones de euros, un 15% más que en el mismo período de 2024 y el mayor registro trimestral en la historia de la compañía. El motor principal fue México, con un crecimiento del 31% interanual hasta los 32,8 millones de euros, seguido de España, que avanzó un 7% hasta los 24,5 millones. En el conjunto del año, el NGR alcanzó 224 millones de euros y el EBITDA ajustado llegó a 13,8 millones, más del doble que los 6,4 millones de 2024. La compañía cerró el ejercicio con 45 millones de euros de caja disponible y generó 13,4 millones de flujo de caja libre antes de recompras y efecto divisa.

En Colombia, los ingresos cayeron un 25% interanual en el trimestre como consecuencia del impuesto del 19% sobre depósitos vigente durante la mayor parte de 2025. La dirección señaló que dicho gravamen expiró hacia finales de año, pero aclaró que aún no tiene certeza jurídica sobre si la eliminación es permanente y que además han surgido nuevos decretos de emergencia con cargas fiscales adicionales. Por ello, la compañía mantiene provisionalmente en sus presupuestos el escenario de que el impuesto sigue vigente, lo que supone un pequeño potencial alcista si la situación se aclara.

Perspectivas para 2026: Copa del Mundo y presión fiscal en México

La compañía espera para 2026 un NGR de entre 235 y 245 millones de euros —un 7% de crecimiento en el punto medio— y un EBITDA ajustado de entre 15 y 20 millones, más de un 25% de incremento en el punto medio respecto a 2025. La dirección indicó que la guía incorpora el impacto del alza de impuestos en México y las iniciativas de mitigación en marcha, que incluyen renegociación con proveedores y eficiencias operativas. La inversión en marketing se mantendrá en niveles similares a 2025, con la Copa del Mundo como catalizador: la compañía espera repartir el gasto de forma más uniforme a lo largo del año, incluyendo los meses de verano, en los que habitualmente reducía su actividad publicitaria.

Respecto al entorno regulatorio mexicano, la dirección reconoció que las conversaciones con el gobierno sobre un marco federal están estancadas, en parte porque las autoridades optaron por aumentar los impuestos en lugar de avanzar en la regulación. Sin embargo, dos de los grandes competidores locales fueron suspendidos por motivos que la dirección describió como políticos, lo que reduce temporalmente la presión competitiva. La compañía señaló que varios operadores —Hard Rock, Versus (R. Franco), Sportium con Ganabet y Big Bola— están evaluando su entrada en el mercado, aunque ninguno ha activado aún campañas publicitarias significativas.

Preguntas de los analistas: impuesto en México, Colombia y marketing

Los analistas centraron sus preguntas en el impacto cuantitativo del alza fiscal en México. La dirección no desglosó cifras concretas por país, pero afirmó que el efecto sobre el EBITDA existe aunque es menor de lo inicialmente temido, y que los ingresos no están en riesgo. Sobre Colombia, Marcus Arildsson advirtió que el entorno regulatorio «sigue siendo fluido» y que la compañía prefiere mantenerse al margen hasta tener mayor visibilidad, especialmente con las elecciones en el horizonte. En cuanto a la ratio de marketing sobre ingresos, la dirección defendió que el indicador más relevante no es ese porcentaje sino el coste por adquisición (CPA), que se situó en 166 euros en el trimestre —el nivel más bajo desde principios de 2023— y sigue bajando. España ya opera con eficiencias cercanas a las de mercados maduros globales; México, como mercado en crecimiento, tardará más en alcanzar esos niveles.