Qué dijo la dirección de Carlsberg A/S en la llamada del Q4 2025

Un 2025 marcado por Britvic y un entorno de consumo débil

Carlsberg cerró 2025 con crecimientos abultados en cifras reportadas —ingresos +18,8%, beneficio operativo +22,7%— gracias a la consolidación de Britvic, adquirida en enero. En términos orgánicos, el panorama fue más contenido: el beneficio operativo creció un 5% y los ingresos cayeron un 0,6%, lastrados por la pérdida de la licencia de San Miguel en el Reino Unido desde el 1 de enero. Excluyendo ese efecto, los ingresos orgánicos crecieron un 1,1%. El beneficio por acción ajustado subió un 11,1%, y el consejo propondrá en la junta de marzo un dividendo de 29 coronas danesas por acción, un 7% más que el año anterior. La deuda neta sobre EBITDA se sitúa en 3,28 veces, y la compañía mantiene su objetivo de reducirla por debajo de 2,5 veces a finales de 2027 como máximo.

La integración de Britvic avanzó por delante de lo previsto: las sinergias de costes realizadas en 2025 representaron aproximadamente el 30% del objetivo revisado de 110 millones de libras, muy por encima de la horquilla inicial del 10%-15%. Los ahorros procedieron principalmente de partidas de personal ya ejecutadas. En Francia, el negocio de Teisseire decepcionó por una estructura de costes ineficiente, lo que llevó a anunciar una reorganización. En Brasil —mercado relevante para lectores hispanos—, los volúmenes de Britvic cayeron por demanda débil y racionalización propia de cartera.

Kazajistán, India y el avance de Pepsi: los ángulos con mayor proyección

En la región CEEI, el acuerdo para operar la licencia de Pepsi en Kazajistán y Kirguistán es el movimiento estratégico más destacado. Los primeros envíos se realizaron ya en el cuarto trimestre de 2025, y la compañía estima que este contrato aportará aproximadamente 1,5 puntos porcentuales al crecimiento orgánico de volumen en 2026. Carlsberg fue reconocida por PepsiCo como Embotellador Europeo del Año. La dirección confirmó que mantiene conversaciones con PepsiCo para ampliar la presencia a otros mercados, y Jacob Aarup-Andersen señaló que espera poder informar de novedades a lo largo de 2026. En India, el negocio creció a tasas de dígito alto; la dirección confirmó que explora opciones para crear valor para el accionista que podrían incluir una OPV de la filial india, aunque subrayó que no hay ninguna decisión tomada.

En China, los volúmenes crecieron un 1% en el año completo en un mercado que retrocedió aproximadamente un 1%, con una aceleración en el cuarto trimestre (+4%). La dirección atribuye la ganancia de cuota a tres factores: crecimiento en grandes ciudades, presencia en canales ganadores —comercio electrónico, O2O y conveniencia— y formatos nuevos como el bote de un litro. Para 2026, la empresa espera continuar creciendo en China pero sin cambio de tendencia macroeconómica para el consumidor.

Turno de preguntas: sinergias, deuda y las presiones en el canal de hostelería

Los analistas centraron sus preguntas en cuatro áreas. Primero, la cadencia de sinergias de Britvic: la dirección reconoció que el horizonte de cinco años original se acortará, dado que al término de 2026 se habrá realizado entre el 60% y el 70% del total. Segundo, la prudencia de la guía de crecimiento orgánico del beneficio operativo del 2%-6% para 2026, que varios analistas consideraron conservadora dado el viento de cola de las sinergias y Kazajistán; Ulrica Fearn apuntó que parte de ese apoyo se neutraliza con la no repetición de las indemnizaciones de seguros —que en 2025 inflaron la línea de otros resultados operativos sin ser un beneficio neto real— y con un aumento previsto en inversiones de marketing y tecnología. Tercero, la presión sobre la hostelería en el Reino Unido: la dirección reconoció que el canal on-trade está bajo presión estructural pero descartó una aceleración del deterioro en los últimos meses. Cuarto, la reducción de la deuda: además de la generación orgánica de caja, Fearn confirmó que la compañía estudia iniciativas inorgánicas —entre ellas la posible OPV india— para acelerar el desapalancamiento. Las sinergias de ingresos de Britvic no se cuantificaron; la dirección rechazó expresamente dar objetivos numéricos en esa línea.