Qué dijo la dirección de Blackstone Secured Lending Fund en la llamada del Q4 2025

Trimestre sólido pese a mayor volatilidad en marcaciones

Blackstone Secured Lending Fund (BXSL) cerró el cuarto trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión (NII) de 0,80 dólares por acción, lo que representa una cobertura del 104% sobre el dividendo de 0,77 dólares distribuido en el período. El ingreso por intereses —excluidos PIK, comisiones y dividendos— representó más del 91% del ingreso total de inversión. El valor liquidativo (NAV) por acción cayó de 27,15 a 26,92 dólares, una reducción de menos de 90 puntos básicos, concentrada en un puñado de posiciones: dos nombres explicaron aproximadamente el 50% de las pérdidas no realizadas netas y los cinco primeros superaron el 60%. Durante el año completo, BXSL generó un retorno neto del 9,6%, superando al mercado de préstamos apalancados en 360 puntos básicos. La tasa de mora se mantuvo en 0,6% al costo, con solo dos posiciones menores incorporadas al régimen de no acumulación en el trimestre.

El trimestre fue el segundo más activo en originación desde 2021: BXSL financió 1.000 millones de dólares por segundo trimestre consecutivo, incorporó 13 nuevos créditos con un LTV promedio de underwrite del 41% y un spread medio cercano a 500 puntos básicos, y completó 15 ampliaciones sobre préstamos existentes. Entre las operaciones más relevantes figuran AmTrust, MannKind, IEM y Sabre Power —las cuatro lideradas por BXSL como acreedor único o principal— y la financiación co-liderada para Jefferson, una plataforma de soluciones digitales para aviación vendida por Boeing por 10.500 millones de dólares. La dirección destacó la tesis de inversión alrededor de infraestructura de IA, señalando a IEM y Sabre Power como ejemplos de las "picks and shovels" del ciclo de gasto en centros de datos.

Perspectivas para 2026 y gestión del capital

La compañía espera mantener un nivel de apalancamiento cercano a 1,25 veces en términos brutos, tras cerrar el trimestre en 1,30 veces como consecuencia de la aceleración de cierres hacia fin de año. La dirección indicó que cuenta con 2.500 millones de dólares de liquidez inmediata y visibilidad sobre 550 millones de dólares en repagos durante el primer semestre de 2026; extrapolando la tasa histórica de amortización del 15%-20% anual, la compañía estima entre 1.000 y 2.000 millones adicionales a lo largo del año. Con esa liquidez, la dirección evaluará tres usos alternativos: reinversión en nuevos préstamos primarios, recompra de acciones —el directorio autorizó un programa de hasta 250 millones de dólares por debajo del NAV— y reducción de apalancamiento. La compañía espera que el entorno de inversión en 2026 sea comparable en actividad al de 2025, apoyado por crecimiento económico y un costo de capital más bajo que impulsa la actividad de M&A.

Sobre el software, la dirección rechazó la visión generalista de riesgo por IA: los subsegmentos donde BXSL tiene mayor exposición —software vertical, ERP, infraestructura de datos, gestión de datos y ciberseguridad— han crecido un 40% en EBITDA desde el underwrite y presentan una cobertura de intereses superior a dos veces. La posición en Medallia sigue marcada a 77,75, implicando una reducción superior al 70% respecto al valor empresarial inicial, aunque la dirección atribuyó los problemas a dificultades de ejecución comercial y no a factores seculares relacionados con la IA.

Turno de preguntas: capital, recompras y software

Los analistas centraron sus preguntas en tres ejes. El primero fue el impacto potencial de una desaceleración en los canales de distribución minorista (BDCs no cotizados) sobre los spreads del mercado de crédito privado. Brad Marshall relativizó el riesgo: el mercado de finanzas apalancadas en EE. UU. supera los 5 billones de dólares y los BDCs no cotizados representan apenas 275.000 millones, mientras que los mercados líquidos siguen con spreads ajustados y el 66% de los préstamos cotizando por encima del 99% del par. El segundo eje fue la asignación de capital ante el descuento al NAV: varios analistas preguntaron si BXSL aceleraría las recompras o declararía un dividendo especial con el exceso de cobertura acumulado. La dirección no se comprometió con ninguna opción en particular y describió la situación como «territorio nuevo» tras años de cotizar con prima. El tercer eje fue la posibilidad de adquirir carteras secundarias de otros gestores que venden a descuento: Marshall descartó esa vía para BXSL, argumentando que el fondo prefiere originar préstamos primarios con meses de due diligence, en lugar de análisis de escritorio sobre portfolios de terceros.