Qué dijo la dirección de Blackstone Secured Lending Fund en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido, pero con NAV ligeramente a la baja

Blackstone Secured Lending (BXSL) cerró el tercer trimestre de 2025 con un ingreso neto de inversión (NII) de 0,82 dólares por acción, lo que implica una cobertura del 106% sobre el dividendo trimestral de 0,77 dólares. Los ingresos totales de inversión crecieron un 4,7% interanual, impulsados por los intereses en efectivo, que representaron el 91% del total. El valor liquidativo (NAV) por acción retrocedió 0,18 dólares hasta los 27,15 dólares, consecuencia de pérdidas no realizadas concentradas en un número reducido de posiciones de mayor tamaño, entre ellas Medallia, sobre la que la dirección señaló que no hay cambios materiales respecto al trimestre anterior y que considera la valoración apropiada. El índice de activos en situación de no acumulación se mantuvo en el 0,1% del coste, el más bajo entre sus pares cotizados en el mercado de BDC. La cartera de 311 empresas prestatarias totalizó 13.800 millones de dólares a valor razonable, con un crecimiento del EBITDA anualizado del 9% interanual y una cobertura de intereses promedio de 2 veces.

Lo que viene: despliegue activo y prudencia ante la bajada de tipos

La compañía espera que la actividad de fusiones y adquisiciones continúe acelerándose —señaló un incremento del 63% interanual en el tercer trimestre— y que ello mantenga elevado el ritmo de amortizaciones y refinanciaciones, lo que generaría aceleración de comisiones y OID como catalizador de ingresos a corto plazo. El apalancamiento cerró en 1,22 veces, en el extremo superior del rango objetivo de entre 1 y 1,25 veces, y la dirección indicó que espera operar cerca de ese límite superior durante el período de mayor actividad. En cuanto al dividendo, la compañía reconoce que la bajada de tipos de la Reserva Federal presionará gradualmente los rendimientos de la cartera —prácticamente el 99% es a tipo variable— y adelantó que revisará el dividendo base en función de la evolución de los tipos y los ingresos, sin precipitarse. La liquidez disponible asciende a 2.500 millones de dólares. En octubre se cerró una emisión de bonos de 500 millones a 155 puntos básicos sobre el bono del Tesoro de referencia, el diferencial más ajustado entre sus pares de BDC cotizados desde febrero. La dirección también subrayó oportunidades en la infraestructura vinculada a la inteligencia artificial, mencionando explícitamente inversiones en centros de datos y suministro eléctrico como Layer Zero y Sabre Power.

Preguntas de los analistas: dividendo, valoraciones y narrativa de riesgo en el crédito privado

El turno de preguntas reveló tres focos de inquietud. El primero fue la sostenibilidad del dividendo ante la caída de tipos: la dirección reconoció el impacto pero destacó su ventaja en coste de financiación y la posibilidad de compensarlo con mayor actividad de despliegue. El segundo fue el incremento del loan-to-value promedio de la cartera, que pasó del 47% a casi el 50%, pese a que el EBITDA de las empresas creció; la dirección lo atribuyó en parte a ajustes de valoración de empresas que realizaron adquisiciones financiadas con deuda adicional, y restó importancia al movimiento señalando que sigue existiendo una subordinación media de 1.500 millones de dólares por debajo de sus posiciones. El tercer foco fue la narrativa mediática sobre burbujas y defaults en el crédito privado: la dirección rechazó esa lectura argumentando que los casos más sonados —First Brands y Tricolor— fueron operaciones originadas por bancos, no por prestamistas privados, y que los defaults en el mercado de préstamos apalancados e high yield han caído un 37% en lo que va de año respecto a 2023.