Qué dijo la dirección de British American Tobacco p.l.c. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre en la parte alta de las previsiones, impulsado por el tabaco sin humo

British American Tobacco cerró 2025 con resultados en la parte alta de su rango de orientación, medidos en tipos de cambio constantes. El grupo creció un 2,1% en ingresos y un 3,4% en beneficio ajustado por acción, con una aceleración clara en el segundo semestre. El motor principal fue el segmento de productos sin humo orales modernos —liderado por Velo y, en Estados Unidos, por Velo Plus—, que compensó las presiones regulatorias y fiscales en Bangladesh y Australia, dos mercados que restaron aproximadamente un 1% a los ingresos del grupo y un 2% al beneficio operativo. El margen operativo se mantuvo plano en torno al 44%, absorbiendo unos 300 millones de libras de inflación de costes y vientos en contra transaccionales por divisas, principalmente en Turquía, Japón y Nigeria.

En mercados relevantes para lectores hispanos, la región AME —que incluye América Latina, Oriente Medio y Europa— registró un crecimiento de ingresos superior al 3%, con Brasil, Turquía y México citados explícitamente como motores de la división de combustibles. En nicotina oral moderna, BAT se declaró líder en la región con más del 60% de cuota en volumen en los principales mercados, vendiendo a precio de prima. Argentina fue mencionada como uno de los países que recientemente ha aprobado legislación favorable para los productos de nicotina oral, y Portugal también avanzó en ese sentido.

Lo que viene: vuelta al algoritmo de medio plazo en 2026

La compañía espera retomar en 2026 su algoritmo de medio plazo —crecimiento de ingresos del 3% al 5%, del 4% al 6% en beneficio operativo y del 5% al 8% en BPA diluido—, aunque anticipa situarse en la parte baja de esas horquillas. La dirección atribuyó esa cautela al mayor esfuerzo inversor en innovaciones premium —Velo Shift, Vuse Ultra y glo Hilo—, a la persistencia de presiones en el vaporizador por el mercado ilegal y a comparables más exigentes en Estados Unidos tras un 2025 sólido. El beneficio operativo se espera con mayor peso en el segundo semestre, conforme maduren los ahorros del programa Fit2Win, que prevé generar 600 millones de libras de ahorros anualizados antes de 2028. El apalancamiento, actualmente en 2,55 veces EBITDA, tiene como objetivo situarse dentro del rango de 2 a 2,5 veces a finales de 2026. La recompra de acciones se amplió a 1.300 millones de libras para el ejercicio.

Preguntas de los analistas: enfoque en el vaporizador, los márgenes emergentes y el precio en EE. UU.

El turno de preguntas concentró la atención en tres frentes. Primero, la sostenibilidad del repunte del vaporizador en Estados Unidos: los analistas cuestionaron si la mejora del segundo semestre de 2025 era repetible dado que parte de ella se debió a la salida de un competidor —un factor puntual que la dirección admitió sin ambages—. BAT espera que Vuse se mantenga estable en volumen durante 2026, condicionado al avance real de la fiscalización federal y estatal. Segundo, el mecanismo de devolución de aranceles de exportación (duty drawback) en combustibles en EE. UU. generó varias preguntas; la dirección se negó a revelar el impacto exacto, aunque confirmó que el negocio de combustibles habría sido positivo en ingresos también sin ese beneficio. Tercero, los analistas preguntaron por Australia y su viabilidad a largo plazo: la dirección señaló que el 85% del consumo de nicotina en ese país es actualmente ilegal y describió la regulación australiana como "equivocada e ilógica", anticipando que el impacto irá disminuyendo hasta volverse insignificante sin necesidad de una salida formal del mercado.