Qué dijo la dirección de Bragg Gaming Group Inc. en la llamada del Q3 2025

Trimestre marcado por la divergencia geográfica

Bragg Gaming Group reportó ingresos de EUR 26,8 millones en el tercer trimestre de 2025, un alza del 2% interanual. La cifra total queda opacada por la caída del 22% en los Países Bajos, mercado golpeado por cambios regulatorios. Al excluir esa jurisdicción, los ingresos crecieron un 20% respecto al mismo período del año anterior, resultado que la dirección presentó como la medida más representativa del avance real del negocio. El margen bruto mejoró 115 puntos básicos hasta el 54,7%, y el EBITDA ajustado creció un 9% hasta EUR 4,4 millones, con un margen del 16,6%. La compañía confirmó su guía para el año completo 2025: ingresos de entre EUR 106 millones y EUR 108,5 millones, y EBITDA ajustado de entre EUR 16,5 millones y EUR 18,5 millones.

Brasil y Estados Unidos, los motores del crecimiento

El ángulo más relevante para los mercados hispanohablantes es el desempeño en Brasil y Estados Unidos. Los ingresos en Brasil crecieron un 80% interanual —comparando contra un período previo a la regulación—, y la compañía espera que esa jurisdicción represente el 10% de los ingresos totales en el conjunto de 2025. En Estados Unidos, los ingresos aumentaron un 86% interanual, y ese mercado ya concentra la mitad de todos los ingresos por contenido propietario. El contenido propietario —juegos de casino desarrollados internamente— creció un 35% interanual y supone el 16% de la mezcla total de ingresos. La dirección señaló que el 70% de los ingresos por contenido propietario en el trimestre provino de juegos lanzados antes de 2025, lo que ilustra la recurrencia de ese modelo. En cuanto a Brasil, la estrategia declarada es usar la agregación de contenido como puerta de entrada para luego aumentar el peso de productos con mayor margen, incluyendo una alianza con un estudio local a través de la asociación con RapidPlay.

Lo que viene: diversificación y presión en Países Bajos

La dirección proyecta que el 68% de los ingresos en 2025 procederá de mercados fuera de los Países Bajos, frente al 51% en 2022. Para 2026, uno de sus principales clientes en ese país, BetCity —operado bajo Entain—, migrará fuera de la plataforma PAM de Bragg, previsiblemente en el primer semestre. La compañía afirma que el impacto neto en el resultado será mínimo, dado el perfil de margen de ese cliente y las posibilidades de reasignar recursos. También mencionó a Finlandia, que prevé abrir su mercado regulado de iGaming en enero de 2027, como una oportunidad futura. La empresa obtuvo además una línea de crédito renovable con el Bank of Montreal, que según la dirección reduce el coste de financiación y refuerza la liquidez.

Turno de preguntas: márgenes, costes y BetCity

Los analistas presionaron en dos frentes. El primero fue la evolución de los costos operativos: los gastos generales y administrativos han aumentado de forma notable en lo que va de año. La dirección reconoció la situación y señaló que el proceso de optimización de estructuras y procesos, iniciado en el segundo trimestre, continuará en 2026. El segundo punto fue la salida de BetCity: un analista preguntó si el impacto declarado como «mínimo» era bruto o neto de medidas compensatorias. El CFO aclaró que era neto, e indicó que la compañía tiene margen para reasignar o reducir recursos asociados a ese cliente. Un tercer participante preguntó directamente por qué Bragg no genera un beneficio operativo consistente bajo IFRS y cuál sería el precio de la acción en tres años. El CFO explicó el peso de la amortización de costes de desarrollo y de activos adquiridos en compras anteriores, y declinó comentar sobre el precio futuro de la acción.