Qué dijo la dirección de Bullish en la llamada del Q1 2026

Un trimestre sólido eclipsado por una adquisición histórica

Bullish Global reportó ingresos ajustados totales de 92,8 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un incremento de aproximadamente el 49 % respecto al mismo periodo del año anterior. El EBITDA ajustado alcanzó los 35,1 millones de dólares, con un margen del 38 %, frente al 21 % del primer trimestre de 2025. La dirección destacó que todas las líneas de ingresos crecieron de manera secuencial pese a que el precio de Bitcoin cayó cerca de un 24 % entre trimestres. El gasto operativo ajustado subió a 57,7 millones de dólares, impulsado en gran medida por los costos del evento Consensus Hong Kong, cifrados en aproximadamente 7 millones de dólares, y por inversiones adicionales en herramientas de inteligencia artificial. La compañía reafirmó toda la orientación financiera para el año completo 2026.

En el frente operativo, el negocio de opciones sobre Bitcoin avanzó hasta capturar el 14 % del interés abierto global, posicionando a Bullish como el segundo mayor exchange del mundo en ese segmento. CoinDesk registró un aumento del 30 % en páginas vistas y del 60 % en visitantes únicos mensuales respecto al trimestre anterior, mientras que los índices de la plataforma sirven como referencia para el ETP de Bitcoin de Morgan Stanley.

La adquisición de Equiniti redefine la estrategia

El centro de la llamada fue el anuncio del acuerdo definitivo para adquirir Equiniti, agente de transferencias líder a nivel global, por 4.200 millones de dólares: aproximadamente 2.350 millones en acciones ordinarias nuevas de Bullish y la asunción de 1.850 millones de dólares en deuda existente de Equiniti. La compañía espera cerrar la operación en enero de 2027, sujeto a las aprobaciones regulatorias habituales. El argumento central de la dirección es que solo el agente de transferencias, actuando junto al emisor, puede otorgar a un token la condición legal de acción real de una compañía; cualquier otro intento de tokenización, según Farley, genera un derivado sintético sin respaldo legal.

Equiniti actúa como agente de transferencias de registro para cerca de 3.000 empresas cotizadas, incluidas más del 50 % de las del FTSE 100 y más del 30 % de las del S&P 500, con 20 millones de accionistas verificados (KYC) en su plataforma. La compañía espera que la entidad combinada genere ingresos ajustados totales de entre 1.250 y 1.350 millones de dólares en 2026 y un EBITDA menos capex de entre 490 y 530 millones. A medio plazo, la dirección proyecta un crecimiento de ingresos del 6 % al 8 % anual, reducciones netas de costos de entre 25 y 50 millones de dólares y un margen de EBITDA menos capex cercano al 50 % al cierre de 2029.

Turno de preguntas: licencias, competencia y modelo de ingresos

Los analistas enfocaron sus preguntas en tres ejes. Primero, el calendario para obtener las licencias DCM y DCO ante la CFTC, que habilitarían a Bullish para operar futuros y opciones en Estados Unidos; Farley no ofreció una fecha concreta, aunque señaló que algunos procesos ante la CFTC actual han concluido en menos de un año y que las conversaciones con el regulador han sido favorables. También confirmó que la compañía prevé presentar su solicitud de broker-dealer en mayo de 2026. Segundo, los analistas presionaron sobre qué motivaría a los directores financieros de empresas cotizadas a migrar su infraestructura de registro a una plataforma tokenizada. Tanto Farley como Bonanno respondieron que la propuesta de valor —mayor visibilidad sobre el accionariado, negociación 24/7 y eliminación de problemas como las ventas en corto desnudas— supera con creces el valor que ofrece hoy el servicio de agente de transferencias tradicional, al que Bonanno calificó de "un impuesto sin valor añadido". Tercero, ante la pregunta directa sobre el modelo de ingresos por emisor tokenizado, la dirección reconoció que aún es pronto para dimensionarlo con precisión, aunque Farley señaló que los contratos de servicios de liquidez existentes se mueven en cifras de siete dígitos, frente a los actuales honorarios de cinco dígitos bajos que pagan los clientes de agente de transferencias, lo que ilustra el potencial de monetización incremental. La dirección esquivó ofrecer proyecciones específicas de ingresos por emisor o detallar métricas de ingresos medios por cliente en el negocio de suscripciones y otros servicios.