Qué dijo la dirección de Bullish en la llamada del Q4 2025

Un trimestre récord en medio de la volatilidad

Bullish cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos récord en su línea de suscripciones, servicios y eventos (SS&O) de 54,6 millones de dólares, un incremento del 284% respecto al mismo período del año anterior. El EBITDA ajustado del trimestre alcanzó 44,5 millones de dólares, con un margen del 48%, lo que representó casi la mitad del EBITDA ajustado de todo el año 2025, fijado en 94,3 millones. La dirección atribuyó este desempeño a tres motores: la incorporación acelerada de clientes institucionales, el lanzamiento del negocio de opciones en octubre y el crecimiento sostenido del negocio de servicios de liquidez para emisores de activos tokenizados. El consejero delegado Thomas Farley advirtió que los precios de los activos digitales han caído con fuerza desde inicios de 2026, pero sostuvo que la empresa está diseñada para operar también en entornos bajistas.

Lo que viene: tokenización, regulación y expansión en EE. UU.

Para 2026, la compañía espera ingresos SS&O de entre 220 y 250 millones de dólares, lo que implica un crecimiento aproximado del 50% respecto a 2025. El director financiero David Bonanno señaló que el punto medio de esa previsión descuenta condiciones de mercado menos favorables que las de 2025, tanto en precios de activos como en tipos de interés. Entre los catalizadores de crecimiento, la dirección destacó la expansión del negocio de tokenización de activos reales, la consolidación del negocio de opciones —donde Bullish se posiciona ya como la segunda plataforma global por interés abierto en opciones de Bitcoin— y el desarrollo de su presencia en Estados Unidos tras obtener la licencia BitLicense de Nueva York a mediados del cuarto trimestre. Bullish también anticipa el lanzamiento de futuros sobre sus índices CoinDesk a través de una asociación con Intercontinental Exchange (ICE). En cuanto a regulación, Farley expresó un cauto optimismo sobre la aprobación de una ley de estructura de mercado en EE. UU. antes del verano, aunque precisó que no actúa como pronosticador legislativo.

Las preguntas que incomodaron a los analistas

Varios analistas concentraron sus preguntas en los supuestos detrás de la guía de SS&O y en el impacto de la legislación sobre stablecoins. Sobre los rendimientos que los intermediarios pueden pagar a los tenedores de stablecoins —un punto de fricción en el debate legislativo—, Bonanno señaló que los borradores actuales incluyen exenciones específicas para proveedores de liquidez y que la compañía no anticipa impacto negativo en su negocio. La pregunta sobre el avance de la cartera de clientes en un entorno de precios a la baja quedó respondida con cautela: Farley admitió que podría haber "cierta reconfiguración" entre inversores nativos de criptomonedas, pero insistió en que la demanda institucional en tokenización no muestra signos de moderación. Sobre la composición interna de los ingresos SS&O, la dirección se negó a desglosarlos por línea de negocio, argumentando que los productos se venden de forma integrada y con descuentos cruzados.