Qué dijo la dirección de Boliden AB (publ) en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido impulsado por metales preciosos y buenos precios de cierre

Boliden registró en el tercer trimestre de 2025 un EBIT ajustado —excluyendo la revalorización de inventarios en proceso— de 2.752 millones de coronas suecas (SEK), un nivel superior al trimestre anterior aunque algo inferior al mismo período del año pasado. El EBITDA, en cambio, creció un 16% interanual. La compañía destacó que su modelo de fijación de precios definitivos otorga un peso elevado al precio del último día del trimestre, lo que en este caso resultó muy favorable: el oro cerró el período un 11% por encima de su precio medio trimestral, y la plata un 18% por encima. Aproximadamente dos tercios de la producción de metales preciosos quedó valorada a esos precios de cierre. El flujo de caja libre ascendió a SEK 1.300 millones, favorecido por una evolución positiva del capital circulante, y la deuda neta sobre patrimonio se redujo al 25%, nivel similar al de hace un año pese a haber adquirido dos minas en el intervalo.

En producción, Aitik alcanzó un récord de movimiento de mina —mineral más estéril—, lo que mejora el acceso a zonas de mayor ley en próximos trimestres. Garpenberg registró un volumen récord de molienda. La integración de Zinkgruvan y Somincor, las dos minas adquiridas a Lundin, se da prácticamente por concluida y ambas activos operan, según la dirección, en línea o por encima de las estimaciones de la diligencia debida. El lado negativo llegó del zinc spot en términos de tratamiento, de las divisas —un dólar más débil recortó márgenes— y del níquel, cuyo precio sigue sin cubrir los costes de la mayor parte de la industria.

Lo que viene: Odda, Finlandia y la guía de diciembre

El gran hito inminente es la puesta en marcha de la expansión de la fundición de zinc de Odda (Noruega). La comisión en frío está terminando; la comisión en caliente comenzará a principios de noviembre y la alimentación del nuevo tostador está prevista para principios de diciembre. La compañía espera producción comercial limitada en el cuarto trimestre y contribución sustancial en el primer trimestre de 2026, con el objetivo de capturar la mayor parte del diferencial de EBIT de EUR 150 millones que anunció para el proyecto. La tankhouse de Rönnskär sigue en marcha, con rampa de producción prevista para la segunda mitad de 2026.

En Finlandia, la dirección advirtió que la propuesta presupuestaria del gobierno finlandés contempla un aumento de la carga fiscal sobre la minería que, si se aprueba en diciembre —como parece probable—, supondría un coste anual adicional de entre EUR 20 y EUR 30 millones para Kevitsa a partir del 1 de enero de 2026. Mikael Staffas fue explícito: el Pushback 5 de Kevitsa es «improbable en este momento», tanto por el impacto directo del impuesto como por la señal negativa que envía al clima de inversión a largo plazo en el país. Harjavalta y Kokkola no se ven afectadas de forma directa en el corto plazo. Para el 5 de diciembre, la compañía ha programado una presentación de orientación en la que, por primera vez, ofrecerá cifras detalladas de Somincor y Zinkgruvan.

Turno de preguntas: precios provisionales, Garpenberg y el riesgo fiscal finlandés

Los analistas dedicaron buena parte del tiempo a cuantificar el efecto de la fijación de precios provisional sobre los resultados del trimestre. El CFO Håkan Gabrielsson precisó que el componente MAMA —posiciones abiertas que recibieron precio definitivo— aportó SEK 100 millones positivos, y que el efecto adicional por la valoración de metales preciosos a precios de fin de trimestre rondó los SEK 200-300 millones más. Si los precios no acompañan en el cuarto trimestre, ese efecto se revertirá como un delta negativo de magnitud similar. Varios analistas preguntaron también por el permiso de expansión de Garpenberg a 4,5 millones de toneladas: la dirección confirmó que espera una resolución durante el trimestre, pero reconoció que podría ser recurrida, lo que abriría un proceso de apelación de entre seis y doce meses y limitaría la producción en 2026. En cuanto al CapEx base para 2026, la dirección declinó confirmar la cifra de SEK 15.000 millones mencionada en el Capital Markets Day de marzo, remitiendo a diciembre para los detalles. Ante una pregunta sobre tierras raras, Staffas descartó con claridad cualquier proyecto en ese ámbito, señalando los riesgos de rentabilidad vinculados a la política de Pekín y el elevado impacto en CO₂ de las tecnologías disponibles.