Qué dijo la dirección de Aya Gold & Silver Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido impulsado por plata y mayor volumen

Aya Gold & Silver reportó resultados del tercer trimestre de 2025 que la dirección calificó como «muy fuertes». La mina Zgounder, en Marruecos, produjo 1,347,000 onzas de plata, generó ingresos récord de 54 millones de dólares y un flujo de caja operativo de 22 millones de dólares. El ingreso neto récord fue de 12,4 millones de dólares, equivalente a 0,09 dólares por acción. La compañía cerró el trimestre con 129 millones de dólares en efectivo no restringido. El aumento de ingresos se explica, en partes aproximadamente iguales, por mayor volumen de producción (+20 %) y por el alza en el precio de la plata (+18 %).

La planta procesadora —diseñada para 2,700 toneladas diarias— operó en Q3 a 3,300 toneladas, alcanzó 3,600 al cierre de septiembre y llegó a tocar 4,000 en noviembre, aunque la dirección advierte que ese ritmo no se sostendrá todo el trimestre; estima entre 3,700 y 3,800 toneladas diarias como referencia. La disponibilidad de la planta fue del 96 % y la recuperación metalúrgica del 92,5 %. El costo de producción por onza se situó en torno a 20 dólares, por encima del objetivo de 18,50 dólares, y la dirección atribuyó la desviación al precio del cianuro —que subió considerablemente en 2025— y a la dilución de ley en el tajo a cielo abierto. El margen operativo, sin embargo, se amplió de forma notoria: de unos 12-13 dólares en Q1-Q2 a casi 20 dólares en Q3, y la compañía señala que en Q4 la plata se ha vendido entre 48 y 51 dólares la onza, lo que implicaría un margen cercano a 28 dólares.

Boumadine y la hoja de ruta hacia adelante

Tras el cierre del trimestre, Aya publicó el Estudio de Evaluación Preliminar (PEA) de su proyecto Boumadine, también en Marruecos. La dirección lo describió como «el proyecto más importante del mundo minero en este momento» por combinar permisos en mano, financiación avanzada y economías excepcionales. Al precio base de 2,800 dólares por onza de oro y 30 dólares de plata, el VAN post-impuesto sería de 1,500 millones de dólares, con una TIR de entre el 47 % y el 69 % y un período de recuperación de entre 1,3 y 2 años. El CapEx inicial se estima en 446 millones de dólares —incluyendo 50 millones de pre-despeje del tajo— y el AISC para los primeros cinco años se proyecta en 928 dólares por onza equivalente de plata. La compañía prevé lanzar una campaña de perforación de 360,000 metros en los próximos dos años para convertir el recurso en categorías medidas e indicadas antes de la factibilidad definitiva. El BERD ha comprometido interés como prestamista principal. Para 2026, la dirección espera perforar entre 250,000 y 300,000 metros en total entre Zgounder y Boumadine.

Lo que preocupó a los analistas

El turno de preguntas giró en torno a tres ejes. Primero, la ley del tajo a cielo abierto: varios analistas preguntaron cuándo se producirá la inflexión en grado. El vicepresidente de Operaciones, Raphael Beaudoin, respondió que la mejora real se espera para el primer trimestre de 2026, una vez que el equipo consolide los nuevos procedimientos de control de dilución implantados hace apenas seis semanas. Segundo, el plan de mina actualizado de Zgounder: la dirección confirmó que se publicará en diciembre de 2025 con una probabilidad del 99 %, aunque no quiso adelantar el throughput de diseño que se adoptará como caso base, dado que aún están evaluando distintos escenarios. Tercero, la disposición de 15 millones de dólares de la línea de crédito del BERD pese a la posición de caja holgada: el CEO Benoit La Salle explicó que se trató del cumplimiento de un compromiso previo con el banco, no de una necesidad de liquidez, y que el diferencial neto entre el costo del crédito y el rendimiento del efectivo es mínimo dado que la SOFR ha bajado.