Qué dijo la dirección de Assicurazioni Generali S.p.A. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido impulsado por el negocio de no vida

Generali presentó sus resultados de los primeros nueve meses de 2025 con el segmento de daños (P&C) como principal motor. El ratio combinado no descontado mejoró más de dos puntos porcentuales respecto al año anterior, mientras que las primas crecieron por encima del 7%. La dirección atribuyó este avance a la combinación de repricing sostenido —la prima media en motor subió más del 10% en los diez principales mercados de la compañía— y una frecuencia siniestral en descenso en prácticamente todos los países donde opera el grupo. En vida, los flujos netos acumulados superaron los 10.000 millones de euros a cierre de septiembre, por encima de lo previsto en el plan estratégico Lifetime Partner 27. El margen de nuevo negocio alcanzó el 5,74% en el tercer trimestre, cerca ya del objetivo de entre el 5,25% y el 5,75% fijado para el conjunto del año. El director financiero, Cristiano Borean, ofreció una proyección de resultado neto ajustado para el año completo de en torno a 4.250 millones de euros, incorporando cargos de reestructuración adicionales previstos en el cuarto trimestre y posibles deterioros en la cartera inmobiliaria, compensados parcialmente por una menor tasa impositiva.

Prudencia en reservas y perspectivas para el cierre del año

Borean explicó que la benigna experiencia en catástrofes naturales durante 2025 llevó a la dirección a adoptar una postura de reservas más conservadora, con picos de pérdida iniciales más prudentes y un desarrollo de años anteriores significativamente menor. La compañía espera que, si el cuarto trimestre mantiene la misma tónica en catástrofes, el resultado operativo de P&C para el conjunto de 2025 se sitúe en torno a 3.600 millones de euros. En cuanto al ratio de solvencia, que cerró septiembre en el 214%, la dirección anticipó varios impactos negativos en el cuarto trimestre: la adquisición de MGG restará aproximadamente dos puntos porcentuales; la pérdida temporal del modelo interno en España —vinculada a la integración de Liberty— supondrá una reducción de cuatro puntos que, según la compañía, se revertirá en 2027; la rebaja de calificación de Francia impactará en casi un punto; y la optimización de la asignación estratégica de activos añadirá entre uno y dos puntos de presión adicional. A fecha de 10 de noviembre, el ratio ya incorporaba los efectos de MGG, la rebaja francesa y el impacto de España, situándose en torno al 210%.

Preguntas de los analistas: reservas, márgenes y bancaseguros

Los analistas centraron buena parte del turno de preguntas en la opacidad de las reservas adicionales constituidas. William Hawkins (KBW) preguntó directamente cuántos puntos porcentuales de conservadurismo contenía el ratio de siniestralidad corriente, sin obtener un desglose preciso: Borean señaló que el desarrollo industrial de P&C fue 0,4 puntos porcentuales mejor que el que refleja la contabilidad, sin cuantificar el impacto total. Sobre la trayectoria futura del ratio combinado, Giulio Terzariol, consejero delegado de seguros, reconoció que el diferencial entre precio y riesgo se estrechará en 2026, aunque no desaparecerá completamente, y señaló las iniciativas en gestión de siniestros, antifraude y eficiencia de gastos como palancas adicionales de mejora. Farooq Hanif (JPMorgan) preguntó por el posicionamiento de Generali en el bancaseguros italiano tras los movimientos recientes en el sector; Terzariol confirmó el interés de la compañía en explorar acuerdos selectivos sin revelar negociaciones concretas. En cuanto a operaciones relevantes para mercados hispanos, la dirección mencionó que la integración de Liberty —adquirida en España— avanza según lo previsto, aunque la pérdida temporal del modelo interno supone un coste de cuatro puntos de solvencia hasta 2027. También se citó un nuevo acuerdo de distribución en Portugal con el banco postal CTT y el avance de la plataforma geoespacial de suscripción, ya operativa en España. Argentina fue mencionada como fuente de volatilidad contable: el resultado operativo de P&C en ese mercado asciende a 14 millones de euros en los nueve meses, pero con fluctuaciones importantes derivadas de la inflación y el tipo de cambio.