Qué dijo la dirección de ARMOUR Residential REIT, Inc. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido impulsado por el giro de la Fed

ARMOUR Residential REIT cerró el tercer trimestre de 2025 con un retorno económico total del 7,75%, apoyado por la caída de los rendimientos del Tesoro y un ajuste de aproximadamente 20 puntos básicos en los diferenciales de los MBS de agencia. El valor en libros por acción ordinaria subió un 3,5% respecto al cierre del segundo trimestre, hasta los 17,49 dólares. Los ingresos distribuibles disponibles para el accionista ordinario alcanzaron 75,3 millones de dólares, equivalentes a 0,72 dólares por acción, cifra que coincide exactamente con el dividendo trimestral abonado —0,24 dólares mensuales—. La compañía realizó una operación de capital destacada: en agosto colocó 18,5 millones de acciones en una operación en bloque nocturna por unos 298,6 millones de dólares netos, la primera de este tipo en la década. También recompró 700.000 acciones en septiembre cuando el precio cayó.

El recorte de 25 puntos básicos de la Fed en septiembre —descrito por Powell como una medida de gestión de riesgos ante la debilidad del mercado laboral— fue el telón de fondo de la mejora de márgenes. La dirección atribuye parte de la apreciación del libro directamente a la compra de activos durante la ventana de mayor diferencial: estima que ese movimiento aportó en torno a 0,6 puntos porcentuales al incremento del valor en libros en el trimestre.

Posicionamiento y perspectivas para los próximos meses

Al entrar en el cuarto trimestre, ARMOUR mantiene una duración neta de apenas 0,2 años y un apalancamiento implícito de 8,1 veces, con el 87% de las coberturas en swaps de tipo fijo sobre SOFR y OIS. La liquidez se sitúa en torno al 55% del capital total. Más del 92% de la cartera está en pools especificados —no en TBA genérico—, lo que la dirección considera esencial ante el repunte en las tasas de prepago: en octubre la tasa agregada subió a 9,6 CPR desde una media de 8,1 CPR en el tercer trimestre, un aumento del 19%.

La compañía espera que los prepagos continúen elevados en noviembre antes de moderarse hacia fin de año, y advierte que si las tasas hipotecarias a 30 años cayeran por debajo del 6% —nivel no visto desde principios de 2022— la presión podría aumentar. Para cubrirse, aproximadamente el 40% de los activos ya está posicionado en CMBS de agencia con protección ante prepagos y en MBS con descuento. En cuanto al dividendo, la dirección señala que lo considera adecuado para el entorno actual y no anticipa cambios a corto plazo. Sobre las GSE, la dirección señaló que los informes apuntan a que grandes bancos se preparan para liderar posibles OPV de Fannie Mae y Freddie Mac por un valor conjunto estimado en torno a 30.000 millones de dólares, aunque el proceso se ha retrasado por el cierre del gobierno federal.

Turno de preguntas: rentabilidad, coberturas y valoración del capital

Los analistas centraron sus preguntas en tres ejes. Primero, la rentabilidad incremental: la dirección indicó que los retornos sobre el capital propio hedgeado se sitúan entre el 16% y el 18%, algo por debajo del cierre del segundo trimestre dado el ajuste de diferenciales, pero que 10 puntos básicos adicionales de compresión podrían añadir un 4% más a esa horquilla. Segundo, la evolución de los diferenciales de swap: Sergey Losyev señaló que los swap spreads a 10 años han pasado de niveles negativos en el segundo trimestre hasta alrededor de 44 puntos básicos, con margen de continuar normalizándose hacia la media histórica de mediados de los años 30. Tercero, la operación de recompra y la ampliación de capital: la dirección confirmó que la recompra de acciones se ejecutó alrededor de los 14,40 dólares por acción, lo que resultó acretivo en unos pocos céntimos en los días correspondientes. Un analista también preguntó por la posible manipulación de las LLPAs o los criterios de suscripción de las GSE como vía para reducir las tasas hipotecarias; la dirección reconoció la tensión entre ese objetivo y el interés de hacer atractiva la eventual salida a bolsa de Fannie y Freddie.