Qué dijo la dirección de Ares Capital Corporation en la llamada del Q1 2026

Un trimestre sólido en medio de una desaceleración del mercado

Ares Capital Corporation (ARCC) cerró el primer trimestre de 2026 con ganancias por acción ajustadas (core EPS) de 0,47 dólares, lo que representa un retorno anualizado sobre el patrimonio del 9,6%. El consejero delegado Kort Schnabel describió el período como históricamente lento para originaciones y atribuyó la caída respecto al trimestre anterior —de 0,50 a 0,47 dólares— principalmente al efecto de las tasas base vigentes durante todo el trimestre y a menores comisiones por estructuración de capital. El valor liquidativo por acción cayó 0,35 dólares hasta 19,59 dólares, descenso que el director financiero Scott Lem achacó en más de un 70% a ajustes de mercado por el ensanchamiento de diferenciales en el crédito privado, y no a deterioro crediticio. La cartera total se mantuvo estable en 29.500 millones de dólares a valor razonable. La compañía declaró un dividendo de 0,48 dólares por acción para el segundo trimestre, con reservas fiscales acumuladas de 1,38 dólares por acción.

Condiciones de mercado y perspectivas: oportunidad en la dislocación

La dirección señaló un giro notable en las condiciones de financiación: los diferenciales en nuevas operaciones han mejorado entre 50 y 75 puntos básicos en combinación de spread y comisiones frente al segundo semestre de 2025, mientras que el apalancamiento en nuevas transacciones ha caído casi media vuelta de EBITDA. La compañía espera que este entorno favorezca a los prestamistas de mayor escala con capital disponible, frente a aquellos dependientes de flujos minoristas o del mercado sindicado bancario, que han mostrado menor apetito por el riesgo. ARCC dispone de aproximadamente 6.000 millones de dólares en liquidez disponible. Para el segundo trimestre, los compromisos hasta el 23 de abril alcanzaban solo 200 millones de dólares, con una cartera de operaciones en proceso (backlog) de 1.800 millones que ya refleja un alza de 35 puntos básicos en diferenciales y 40 puntos básicos en comisiones respecto a las operaciones del primer trimestre. La dirección reconoció que el ritmo más lento afectará tanto a originaciones como a salidas de inversiones durante el trimestre en curso, pero expresó optimismo ante una aceleración gradual de la actividad en las últimas semanas.

Riesgo de inteligencia artificial en la cartera de software: el tema central

El aspecto que más tiempo ocupó tanto en los comentarios preparados como en las preguntas de analistas fue la exposición de ARCC al sector de software y el riesgo de disrupción por inteligencia artificial. Schnabel reveló que la compañía contrató a una consultora global de primer nivel en el cuarto trimestre de 2025 para evaluar de forma independiente el riesgo de IA en su cartera de software, con acceso directo a cada prestatario y a sus patrocinadores financieros. Los resultados indicaron que aproximadamente el 85% de la cartera de software —por valor razonable— presenta riesgo bajo; un 14% riesgo medio, equivalente al 3% de la cartera total de ARCC; y solo el 1% por valor razonable —o un 0,3% de la cartera total— fue clasificado como de riesgo alto, correspondiente a apenas tres nombres. La dirección subrayó que estas clasificaciones no implican deterioro actual del negocio. Los préstamos de software del fondo muestran un ratio préstamo-valor (LTV) del 41%, por debajo de la media del conjunto de la cartera, y un crecimiento del EBITDA del 9% interanual.

Turno de preguntas: presión sobre valoraciones, financiación y duración del ensanchamiento

Los analistas insistieron en varios frentes. Sobre si el ensanchamiento de diferenciales será duradero, Schnabel fue cauto: "No creo que estemos diciendo que nadie debería esperar que sea más duradero que en ciclos anteriores". Sobre la posibilidad de que los bancos que financian a ARCC suban sus propios diferenciales, el CFO Scott Lem admitió que "hay potencial para eso" aunque no lo observan de momento, y añadió que cualquier subida en el pasivo debería poder trasladarse al activo. Ante la pregunta de si los descensos de NAV reflejan plenamente el riesgo en posiciones marcadas por debajo de 0,75 dólares que aún no están en no-acumulación, Schnabel aclaró que la valoración a mercado es independiente de la clasificación de no-acumulación, que solo se activa cuando se considera que el principal o los intereses no son recuperables. Finalmente, un analista cuestionó la contratación de la consultora —inusual en ARCC frente a otros riesgos como aranceles— a lo que Schnabel respondió que el riesgo de IA no es calculable con fórmulas matemáticas simples y que la compañía quiso someter su propio criterio a escrutinio externo.