Qué dijo la dirección de Alstom S.A. en la llamada del Q4 2025

Un ejercicio completo sólido, con el flujo de caja en el extremo alto de la guía

Alstom cerró su ejercicio fiscal 2024-2025 con ventas de 18.500 millones de euros, un crecimiento orgánico del 6,6% que superó las previsiones internas. El margen de EBIT ajustado alcanzó el 6,4%, frente al 5,7% del año anterior, en línea con la guía. El flujo de caja libre llegó a 502 millones de euros, en el extremo superior del rango orientado, con una generación de 640 millones en el segundo semestre a pesar de una entrada de pedidos débil en Material Rodante y Sistemas durante ese período. La cartera de pedidos acumula un margen bruto medio del 17,8%, nivel que la compañía no alcanzaba desde antes de la fusión con Bombardier Transport. La integración se da por concluida, y el programa Aventra en el Reino Unido —el contrato heredado más problemático— se considera sustancialmente terminado, con solo siete trenes pendientes de aceptación sobre un total de 443.

El mix de pedidos ha virado de forma decisiva hacia Servicios y Señalización, que ya representan el 58% de la entrada de pedidos frente al 36% en el ejercicio 2022. La compañía señala que estos segmentos son los más rentables y los que sostienen la trayectoria de márgenes. Los Servicios registraron un book-to-bill de 1,8 en el año, con pedidos superiores a 8.000 millones de euros.

Perspectivas: margen hacia el 7% y flujo de caja más bajo en 2026 por el ciclo de los contratos

Para el ejercicio 2025-2026, la compañía espera un crecimiento orgánico de ventas del 3% al 5%, con un margen de EBIT ajustado cercano al 7% y un flujo de caja libre de entre 200 y 400 millones de euros. La dirección advierte que la caída respecto al ejercicio anterior no refleja deterioro operativo, sino el ciclo natural de los contratos: varios proyectos bien financiados —como el Coradia en Alemania— pasan de la fase de inicio, que genera caja, a la fase de ejecución, que la consume. La guía acumulada de tres años de al menos 1.500 millones de euros de flujo de caja hasta marzo de 2027 queda confirmada, y la dirección apunta a que el ejercicio 2027 debería situarse en torno a 700 millones de euros. A medio plazo, la compañía fija una ambición de margen de EBIT ajustado del 8% al 10%.

En cuanto a los aranceles estadounidenses, la dirección descartó cualquier impacto material. La compañía señala que la mayor parte de su actividad en EE. UU. se produce dentro del país, que el aprovisionamiento desde China representa menos del 10% del coste de los proyectos estadounidenses en el ejercicio 2026 y que está en negociaciones constructivas con sus clientes para trasladar cualquier efecto residual a través de las cláusulas de cambio de ley incorporadas en todos los contratos.

Turno de preguntas: dudas sobre márgenes, producción y México

Los analistas presionaron sobre tres frentes. El primero, la trayectoria del margen bruto: varios preguntaron por qué la mejora no es más pronunciada dado que Aventra ha terminado. La dirección respondió que el fin de ese programa aporta unos 50 puntos básicos y el resto proviene de la cartera general, pero que los retrasos en la reestructuración en Alemania —cuyo plan se anunció en octubre de 2024— tardarán en trasladarse a resultados. El segundo frente fue el nivel de producción estable previsto para 2026, que implica una reducción respecto al récord del cuarto trimestre. La dirección explicó que es un efecto de compensación entre proyectos que se aceleran —principalmente en Alemania y Francia— y proyectos que concluyen, citando explícitamente el proyecto Amtrak en EE. UU. y la desaceleración en México. El tercer punto de tensión fue el flujo de caja en 2027: el CFO se negó a confirmar la cifra de aproximadamente 700 millones de euros que se desprende mecánicamente de la guía acumulada, aunque sí ratificó el objetivo de al menos 1.500 millones para el trienio.

Sobre competencia china, la dirección señaló que CRRC sigue ausente de Europa y Norteamérica, y que las tendencias de relocalización industrial refuerzan la posición de Alstom como único fabricante ferroviario con presencia industrial en todos los grandes mercados. En México, mercado de interés directo para lectores hispanos, la dirección mencionó una desaceleración de la producción en el sitio local como uno de los factores que explican el nivel estable de entregas previsto para 2026, al tiempo que confirmó que los Sistemas fueron «muy fuertes» en México durante el ejercicio que acaba de cerrar. El plan de estandarización de líneas de producción también incluye plantas en México entre sus prioridades para el ejercicio 2026.