Qué dijo la dirección de AdaptHealth Corp. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transición que supera expectativas

AdaptHealth cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos de 846,3 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 163,1 millones, ambos por encima del punto medio de su propia orientación. El crecimiento orgánico de ingresos fue del 1,7%, tanto en el trimestre como en el año completo, que sumó 3.245 millones. La compañía alcanzó récords de pacientes activos en sueño, salud respiratoria y equipamiento domiciliario, y un récord de retención en diabetes. El flujo de caja libre del año completo fue de 219,4 millones, superando el límite superior de la guía. Dos partidas no recurrentes pesaron sobre el EBITDA: un acuerdo legal de 14,5 millones y cerca de 10 millones en gastos anticipados para adelantar la puesta en marcha de un nuevo contrato de capitación, en diciembre, antes de lo previsto.

El resultado GAAP del trimestre incluyó un cargo por deterioro de fondo de comercio de 128 millones de dólares asociado al segmento de salud para diabéticos, excluido del EBITDA ajustado y sin impacto en caja ni en operaciones.

Lo que viene: contrato de capitación y margen al alza

La compañía espera para 2026 ingresos de entre 3.440 y 3.510 millones de dólares, un EBITDA ajustado de entre 680 y 730 millones, y un flujo de caja libre de entre 175 y 225 millones. La dirección estima que el nuevo contrato de capitación —el mayor de la historia del sector de equipamiento médico domiciliario, con potencial de atender a más de 10 millones de pacientes— aportará entre el 5% y el 6% del crecimiento de ingresos en el año, frente al 3%-5% anunciado en noviembre. Para el primer trimestre de 2026, la compañía anticipa un margen de EBITDA ajustado de aproximadamente el 16%, con presión derivada de gastos de infraestructura previos a la entrada de ingresos del contrato. La dirección espera que el margen se recupere hasta cerca del 20% en el segundo trimestre y siga mejorando en la segunda mitad, hasta alcanzar un crecimiento de ingresos en torno al doble dígito bajo en el cuarto trimestre. La guía de margen anual apunta al 20,3%, un punto porcentual por encima de 2025. La compañía advierte que el flujo de caja libre será negativo entre 20 y 40 millones en el primer trimestre.

En cuanto al balance, la deuda neta cerró en 1.694 millones con un apalancamiento de 2,75 veces EBITDA, ligeramente por encima de las 2,68 veces del tercer trimestre, por el efecto del acuerdo legal y los costes previos al contrato. La compañía mantiene como objetivo un apalancamiento de 2,5 veces. S&P y Moody's mejoraron las calificaciones crediticias de AdaptHealth durante el trimestre.

Preguntas de los analistas: capitación, diabetes y el gasto adelantado

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. Primero, el gasto adelantado del contrato de capitación: Jason Clemens confirmó que el exceso respecto a la guía fue de aproximadamente 8 millones de dólares, pero lo vinculó a un inicio de contrato más rápido y a una contribución de ingresos también mayor de la prevista. Segundo, el segmento de diabetes, donde la retención mejoró históricamente pero los nuevos inicios siguen débiles; la dirección indicó que planea ampliar la fuerza de ventas para impulsar los nuevos pacientes con monitorización continua de glucosa en 2026, aunque mantuvo una expectativa plana para el segmento en el año. Tercero, sobre la cartera de nuevos contratos de capitación, Suzanne Foster reconoció que existen conversaciones activas con pagadores e integrated delivery networks, pero advirtió que estos procesos son largos —el contrato vigente tardó cerca de dos años en cerrarse— y que ningún nuevo acuerdo está incluido en la guía actual. Ningún analista recibió una respuesta concreta sobre el tamaño o el número de oportunidades en negociación.