Qué dijo la dirección de AGNC Investment Corp. en la llamada del Q1 2026

Un trimestre partido en dos

AGNC Investment Corp. cerró el primer trimestre de 2026 con una pérdida económica de 1,6% sobre el capital tangible, resultado de dos momentos muy distintos. En enero y febrero, la directiva del presidente Trump del 8 de enero —que instruía a las GSE a comprar 200.000 millones de dólares en MBS de agencia— comprimió los diferenciales hasta el límite inferior del rango de los últimos tres años. En marzo, la guerra en Irán y el riesgo de un conflicto más amplio en Oriente Medio revirtieron esas ganancias: la volatilidad de tipos aumentó, el ánimo inversor se deterioró y los diferenciales se ampliaron de forma significativa. La pérdida integral por acción común fue de 0,18 dólares, con un descenso de 0,50 dólares en el valor neto contable tangible por acción, parcialmente compensado por 0,36 dólares en dividendos declarados.

El ingreso neto por diferencial e ingresos por dollar roll fue de 0,42 dólares por acción, un aumento de 0,07 dólares respecto al cuarto trimestre, impulsado por un margen neto de interés 25 puntos básicos más alto —hasta 2,06%— gracias a una mayor proporción de swaps en la cartera de coberturas, menores costos de financiación en repo, mejores niveles implícitos de financiación en TBA y un ligero aumento en el rendimiento de los activos. La compañía emitió 401 millones de dólares en capital común a través de su programa ATM a una prima significativa sobre el valor contable tangible. Al cierre de la semana previa a la llamada, el valor neto contable tangible había recuperado aproximadamente un 6% en abril, revirtiendo en gran medida el deterioro del trimestre.

Perspectivas: diferenciales más atractivos y demanda creciente

La dirección considera que el diferencial del cupón corriente sobre la curva de swaps —situado entre 150 y 175 puntos básicos durante las últimas semanas— representa un valor atractivo tanto en términos absolutos como relativos. A ese nivel, la compañía estima retornos sobre el capital de entre 15% y 17%, centrados en torno al 16%. La oferta neta de MBS podría ser entre 50.000 y 70.000 millones de dólares menor de lo proyectado a inicios de año, dado que las tasas hipotecarias subieron alrededor de 50 puntos básicos. La demanda por parte de gestoras de fondos fue el doble del ritmo de los dos años anteriores, y los cambios propuestos en los requisitos de capital bancario favorecen la retención de crédito hipotecario de alta calidad. La compañía también señaló que las GSE podrían ampliar su actividad compradora si los diferenciales hipotecarios se ensanchan, actuando como estabilizador del mercado.

En materia de financiación, la normalización de los niveles implícitos de TBA —que durante años se situaron por encima del repo— representa, según la dirección, una nueva oportunidad que no existía en los últimos dos años. El apalancamiento cerró el trimestre en 7,4 veces el capital tangible, con una posición de liquidez no comprometida de 7.000 millones de dólares, equivalente al 60% del capital tangible.

Turno de preguntas: retornos, cobertura y emisión de capital

Los analistas centraron sus preguntas en la sostenibilidad del ingreso por diferencial, el nivel de cobertura y la cadencia de las emisiones de capital. Sobre los ingresos, Federico indicó que el rango de 0,38 a 0,42 dólares por acción es razonable para los próximos trimestres, reconociendo que el margen actual está por encima de la media histórica. Sobre coberturas, explicó que el ratio neto de cobertura —ajustado por swaptions receptoras— es de aproximadamente el 65%, posición que refleja una apuesta por la eventual bajada de tipos a corto plazo; señaló que el ratio histórico de más del 90% respondía a un entorno de tipos diferente. Respecto a la emisión de capital, reconoció que el ritmo de 400 millones en el trimestre fue superior a lo anticipado, justificándolo por la volatilidad inesperada y porque el capital se desplegó a retornos del 16%, frente a un rendimiento del dividendo en bolsa de alrededor del 13,5%, lo que resultó acretivo tanto en valor contable como en beneficios por acción. Un analista preguntó específicamente por la actividad compradora de las GSE; Federico admitió que los datos mensuales de cartera no capturan las posiciones TBA, por lo que el volumen real de compras es difícil de cuantificar con precisión.