Llamada de resultados · Q1 2026
Qué dijo la dirección de AGNC Investment Corp. en la llamada del Q1 2026
Llamada del 21 de abril de 2026
- diferenciales de mbs de agencia
- volatilidad geopolítica y oriente medio
- gse y política de vivienda
- apalancamiento y liquidez
- financiación tba y dollar roll
- emisión de capital
Un trimestre dividido en dos mitades
AGNC Investment Corp. cerró el primer trimestre de 2026 con un retorno económico negativo del 1,6%, resultado de una dinámica inusualmente polarizada. Durante enero y febrero, la directiva presidencial del 8 de enero que instruyó a las GSE (Fannie Mae y Freddie Mac) a comprar 200.000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas de agencia impulsó los diferenciales a mínimos del rango de tres años. Marzo lo deshizo todo: la guerra en Irán y el riesgo de un conflicto más amplio en Oriente Medio dispararon la volatilidad de tipos y ensancharon significativamente los diferenciales de MBS. La pérdida por acción fue de 0,18 dólares en términos comprensivos, mientras que el valor neto tangible por acción cayó 0,50 dólares. La dirección destacó, sin embargo, que a finales de la semana previa a la llamada el valor neto tangible ya había recuperado aproximadamente un 6% en lo que va de abril, revirtiendo en gran medida el deterioro trimestral.
El ingreso neto por diferencial e ingresos de dollar roll ascendió a 0,42 dólares por acción, siete centavos más que en el cuarto trimestre, impulsado por un diferencial neto de interés 25 puntos básicos más amplio. La compañía emitió 401 millones de dólares en capital nuevo a través de su programa ATM a una prima significativa sobre el valor neto tangible, lo que la dirección describió como acretivo tanto en valor contable como en beneficio por acción.
Perspectivas: diferenciales más anchos como oportunidad
La dirección considera que el ensanchamiento de diferenciales —actualmente entre 150 y 175 puntos básicos sobre la curva de swaps en el cupón corriente— convierte a los MBS de agencia en una inversión atractiva tanto en términos absolutos como relativos. Con ese nivel de diferencial, la compañía estima retornos sobre el capital en un rango del 15% al 17%, centrado en torno al 16%, alineado con su coste total de capital. Federico señaló que la oferta de MBS podría ser entre 50.000 y 70.000 millones de dólares menor de lo previsto, dado que las tasas hipotecarias se sitúan unos 50 puntos básicos por encima de las estimaciones de inicio de año. La demanda también mejoró: los fondos de bonos captaron el doble del ritmo de los dos años anteriores, y la propuesta de reforma del capital bancario de los reguladores estadounidenses contempla menores requisitos para el crédito hipotecario de alta calidad, lo que podría incrementar la demanda bancaria de MBS.
La compañía espera que los niveles de financiación implícita en TBA —que durante dos años habían estado por encima del repo, penalizando esa estrategia— se mantengan en niveles iguales o inferiores al repo, abriendo una fuente de ingresos que no había estado disponible desde antes de la crisis de la banca regional de 2023. En cuanto al ingreso por diferencial, Federico indicó que un rango de entre 0,37 y 0,42 dólares por acción es una expectativa razonable para los próximos trimestres.
Turno de preguntas: apalancamiento, GSE y emisión de capital
Los analistas presionaron sobre tres frentes. Primero, el nivel de apalancamiento: la compañía operó en torno a 7,4 veces el capital tangible y la dirección defendió ese rango como adecuado para el entorno actual, con margen para ajustarlo si la volatilidad geopolítica disminuye o si la Reserva Federal retoma una postura más acomodaticia. Segundo, el papel de las GSE: Federico admitió que no es posible verificar con exactitud el ritmo de compras de las GSE porque sus datos de TBA no se incluyen en los informes mensuales de cartera, pero afirmó esperar que actúen de forma oportunista cuando los diferenciales se amplían, lo que a su juicio contribuye a atraer más capital diversificado al mercado hipotecario. Tercero, la emisión de capital: la dirección reconoció que el ritmo de 400 millones en el trimestre fue más alto de lo que habían anticipado, justificándolo por la volatilidad inesperada y porque el capital se pudo desplegar a retornos de alrededor del 16%, frente a un dividendo que rinde aproximadamente el 13,5% en el mercado.
En sus propias palabras
«En enero y febrero, la directiva del presidente Trump del 8 de enero que instruía a las GSE a comprar 200.000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas de agencia empujó los diferenciales por debajo del extremo inferior del rango de negociación de los últimos tres años. En marzo, sin embargo, la incertidumbre asociada a la guerra en Irán causó que la volatilidad de tipos aumentara, que el sentimiento inversor se volviera negativo y que los diferenciales de MBS de agencia se ensancharan significativamente.»
«A ese nivel, yo diría que los retornos están en un rango de entre el 15% y el 17%, centrados en torno al 16%, lo que se alinea bastante bien con nuestro coste total de capital.»
«A finales de la semana pasada, nuestro valor neto tangible por acción ordinaria había subido aproximadamente un 6% en abril, o un 5% neto del devengo de nuestro dividendo mensual. Con la recuperación de abril hasta el final de la semana pasada, nuestro valor neto tangible ha revertido en gran medida el descenso del primer trimestre.»
«El capital que emitimos fue acretivo desde una perspectiva de valor en libros dado que cotizamos con prima sobre el valor en libros. Pero además fue significativamente acretivo desde una perspectiva de beneficios porque pudimos desplegar esos fondos a retornos de, digamos, alrededor del 16%. Y puede comparar eso con lo que rinde el dividendo de la acción, alrededor del 13,5%.»
«Lo que hemos observado es que mucha de esa presión ha cedido. La Fed detuvo el QT; en la práctica, a finales del año pasado comenzaron las compras de gestión de reservas y el crecimiento de su balance, lo que realmente alivió las presiones de financiación. Renombraron la facilidad de repo permanente como programa de repo permanente. Y luego, como esperábamos, obtuvimos la reforma del Basilea Endgame original. Todo eso ha sido muy positivo para la financiación.»
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Resumen editorial en español de la llamada de resultados original, en inglés. Las citas están traducidas de la transcripción literal proporcionada por Financial Modeling Prep. Esta página tiene fines informativos y no constituye asesoría financiera.