Qué dijo la dirección de AGNC Investment Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre sólido impulsado por la caída de la volatilidad y el estrechamiento de diferenciales

AGNC Investment Corp. cerró el tercer trimestre de 2025 con un retorno económico del 10,6% sobre el patrimonio neto tangible, compuesto por dividendos declarados de 0,36 dólares por acción y una apreciación del valor en libros de 0,47 dólares. El resultado fue posible gracias a la caída pronunciada de la volatilidad de tasas y al estrechamiento de los diferenciales de los valores respaldados por hipotecas de agencia (Agency MBS), que superaron a los bonos del Tesoro de Estados Unidos durante cinco meses consecutivos, una racha que no se había visto desde 2013. El apalancamiento se mantuvo en 7,5 veces el patrimonio tangible y la liquidez alcanzó los 7.200 millones de dólares, equivalente al 66% del patrimonio tangible. El ingreso neto por diferencial y operaciones de TBA (dollar roll), sin embargo, descendió 0,03 dólares hasta 0,35 dólares por acción, cifra que quedó un centavo por debajo del dividendo distribuido.

El director financiero Bernie Bell atribuyó esa caída a factores que la compañía considera en gran parte temporales: el vencimiento de 4.000 millones de dólares en swaps de corta duración, un desajuste de plazos en el despliegue del capital recién captado y un menor ratio de cobertura de deuda. Durante el trimestre, AGNC emitió 345 millones de dólares en acciones preferentes de tasa fija —la mayor emisión de este tipo en el sector de los REIT hipotecarios desde 2021— y 309 millones de dólares en capital ordinario mediante su programa ATM, ambos a prima sobre el valor en libros.

Perspectivas: la Fed, la reforma de las GSE y la demanda de gestoras

La dirección expuso cuatro factores que, a su juicio, apuntan en dirección favorable para los Agency MBS. Primero, los diferenciales se han consolidado dentro de un rango bien definido y el gobierno ha hecho explícita su preferencia por mantenerlos o reducirlos como herramienta de asequibilidad hipotecaria; el secretario del Tesoro declaró públicamente en septiembre que «lo verdaderamente importante es que mantengamos los diferenciales hipotecarios o los estrechemos aún más para ayudar al pueblo estadounidense». Segundo, la oferta neta de Agency MBS en 2025 se situará en torno a los 200.000 millones de dólares, el extremo inferior de lo previsto inicialmente, mientras que la demanda de gestoras de activos creció con fuerza —180.000 millones de dólares en entradas a fondos de renta fija en el tercer trimestre— y la de los bancos podría aumentar cuando se concrete la reforma regulatoria de Basilea. Tercero, el mercado de financiación a corto plazo permanece estable, con reservas bancarias cercanas a los 3 billones de dólares. Cuarto, el proceso de reforma de las GSE avanza bajo la tutela del Tesoro con tres principios declarados: maximizar el valor para el contribuyente, reducir la tasa hipotecaria y no dañar el sistema de financiación de vivienda.

La compañía espera que los recortes de tasas ya efectuados, los anticipados en las dos próximas reuniones de la Fed y el despliegue completo del capital captado generen un moderado impulso al ingreso por diferencial y dollar roll en los próximos trimestres. Peter Federico cuantificó ese potencial: un eventual descenso de los tipos a corto plazo hacia la tasa neutral de la Fed representaría aproximadamente 0,05 dólares adicionales por acción en un horizonte de seis meses.

Preguntas de los analistas: prepagos, cobertura y sostenibilidad del dividendo

El turno de preguntas giró en torno a tres preocupaciones. La primera fue la sostenibilidad del dividendo ante el estrechamiento de diferenciales: Federico respondió que el costo de capital total de la compañía —en torno al 17% sobre el patrimonio— sigue alineado con el retorno esperado de los MBS de cupón corriente, que estima entre el 16% y el 18%. La segunda fue el riesgo de prepago: Federico reconoció que la tecnología está acelerando la velocidad de refinanciación incluso con incentivos inferiores a los 50 puntos básicos históricos, y explicó que AGNC redujo la exposición a cupones altos, añadió 7.000 millones de dólares en receiver swaptions como protección ante caídas de tasas y mantiene el 76% de la cartera en activos con características favorables de prepago. La tercera inquietud fue la caída del ratio de cobertura: Federico aclaró que el 77% que cita la compañía excluye las opciones y refleja una decisión deliberada de dejar deuda a corto plazo sin cubrir para capturar el beneficio de los recortes de la Fed, pero que ese diferencial de coste —aproximadamente 100 puntos básicos respecto a los swaps— se irá reduciendo conforme bajen los tipos. Los analistas también preguntaron sobre el potencial de la Fed de seguir reinvirtiendo los vencimientos de su cartera de MBS en bonos del Tesoro: Federico indicó que el concepto de «principalmente en treasuries» no ha sido definido con precisión por la Fed y que podría convertirse en una palanca adicional de política de asequibilidad hipotecaria.