Qué dijo la dirección de AGNC Investment Corp. en la llamada del Q3 2025

Un trimestre de doble dígito impulsado por la Reserva Federal y el ajuste de diferenciales

AGNC Investment Corp. cerró el tercer trimestre de 2025 con un retorno económico del 10,6% sobre el patrimonio neto tangible, compuesto por dividendos de 0,36 dólares por acción y una apreciación de 0,47 dólares en el valor contable tangible. La dirección atribuyó el resultado al brusco descenso de la volatilidad de tipos de interés y al estrechamiento de los diferenciales de los valores respaldados por hipotecas de agencia (Agency MBS), que han superado en rentabilidad a los bonos del Tesoro estadounidense durante cinco meses consecutivos, una racha que no se producía desde 2013. El ingreso neto por diferencial y operaciones dollar roll, sin embargo, descendió tres centavos hasta 0,35 dólares por acción, lastrado por el vencimiento de swaps legados, un desfase temporal en el despliegue del capital captado y un ratio de cobertura más bajo. El consejero delegado Peter Federico admitió que ese indicador se encuentra en o cerca de su punto mínimo y anticipó una mejora moderada.

Lo que viene: recortes de tipos, reforma de las GSE y demanda de bonos

La compañía espera que la confluencia de varios factores sostenga los diferenciales de Agency MBS e incluso los lleve por debajo del extremo inferior del rango observado en los últimos cuatro años. Federico destacó cuatro catalizadores: la mejora del entorno de diferenciales —apuntalada por la atención explícita de la administración hacia el coste hipotecario—, el equilibrio entre oferta y demanda de Agency MBS, la solidez del mercado de financiación repo y el avance ordenado de la reforma de las entidades patrocinadas por el gobierno (GSE). La compañía espera que la Reserva Federal concluya la reducción de su balance en los próximos meses y anticipa nuevos recortes de tipos en las reuniones de octubre y diciembre. Cada recorte debería abaratar el coste de la deuda a corto plazo —actualmente el componente más caro de su estructura de financiación, al 4,43%— y, según los cálculos internos, generar un beneficio potencial de unos cinco centavos por acción a medida que las tasas converjan hacia el tipo neutro. La cartera de activos alcanzó los 91.000 millones de dólares al cierre del trimestre, tras el despliegue completo del capital captado. El apalancamiento se mantuvo en 7,6 veces el patrimonio tangible y la liquidez en 7.200 millones de dólares, equivalente al 66% del patrimonio tangible.

Turno de preguntas: velocidades de prepago, volatilidad y sostenibilidad del dividendo

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, la sostenibilidad del dividendo ante el estrechamiento de diferenciales: Federico respondió que el retorno esperado sobre recursos propios para el cupón corriente sigue en el rango del 16% al 18%, alineado con el coste total de capital de la compañía, estimado ahora en torno al 17%. Segundo, el riesgo de prepago en los cupones más altos: Federico reconoció que la tecnología está acelerando el proceso de refinanciación —los originadores procesan préstamos más rápido que en ciclos anteriores— y que la cartera ha rotado hacia cupones más bajos (entre el 4,5% y el 5,5%) y hacia tramos con características favorables de prepago, que representan el 76% del total. Para cubrirse ante una caída adicional de los tipos largos, la compañía añadió 7.000 millones de dólares en receiver swaptions durante el trimestre. Tercero, el impacto del balance de la Reserva Federal: Federico señaló que el banco central no ha definido qué entiende por «principalmente valores del Tesoro» para su cartera a largo plazo, lo que deja abierta la posibilidad de que en el futuro retenga o amplíe su exposición a Agency MBS, un escenario que presionaría los diferenciales a la baja. Ninguna pregunta sobre mercados hispanos o exposición a divisas emergentes fue planteada en la llamada, y la compañía no opera directamente en México, Brasil ni España.