Qué dijo la dirección de Ageas SA/NV en la llamada del Q4 2025

Un año que la dirección califica de transformacional

Ageas cerró 2025 con un resultado neto operativo de más de 1.655 millones de euros, por encima de la propia orientación que la compañía había dado semanas antes. El crecimiento de las primas fue del 9% a tipo de cambio constante, con el ramo de No Vida destacando con un alza del 16% en todos los segmentos y mercados. El ratio combinado se situó en el 92,5%, apoyado por una climatología benigna en Bélgica. La caja distribuida hacia la holding —el llamado cash upstream— alcanzó 949 millones de euros, un 18% más que en 2024 y por encima del rango orientativo de 850-900 millones. El consejo propone un dividendo bruto total de 3,75 euros por acción, un crecimiento superior al 7%. En Asia, el resultado de Vida incorporó un beneficio puntual de 300 millones de euros en impuestos diferidos en China, vinculado a un cambio de régimen fiscal y a la transición a IFRS 17/9.

Las dos adquisiciones en el Reino Unido —Saga, cerrada en julio, y esure, cerrada en septiembre— convirtieron a Ageas en uno de los tres mayores aseguradores personales del país. La toma del 100% de AG en Bélgica, prevista para el segundo trimestre de 2026, es el siguiente hito. Estas operaciones permitieron elevar los objetivos financieros del plan Elevate27 en dos ocasiones durante el primer año: el flujo de caja libre de la holding sube a más de 2.600 millones de euros y la remuneración al accionista a más de 2.200 millones para el ciclo 2025-2027.

Lo que la compañía espera para 2026

Ageas espera un cash upstream de 1.200 millones de euros en 2026, significativamente superior al de 2025, en parte porque recibirá el dividendo íntegro de AG correspondiente al ejercicio 2025 una vez se complete la adquisición. La compañía orienta un resultado neto operativo superior a 1.500 millones de euros para el conjunto del año, asumiendo una siniestralidad catastrófica normalizada y un tipo fiscal en Asia de entre el 0% y el 10% —con el 5% como referencia de trabajo—. La orientación incluye aproximadamente medio año de consolidación de AG. En reaseguro, la dirección anticipa que la cartera de Prima —actualmente aportada por AXA— se irá extinguiendo antes del final del ciclo estratégico en 2027, aunque ya se ha firmado una nueva asociación de características similares por 130 millones de euros en primas.

Las preguntas que los analistas presionaron más

El turno de preguntas giró en torno a cuatro focos. En primer lugar, China: los analistas interrogaron sobre el impacto residual del mecanismo de tipo de interés de valoración (VIR), cuya brecha respecto al tipo de mercado se había reducido aproximadamente a la mitad durante 2025 —de unos 90 puntos básicos a unos 40— aunque la dirección reconoció que el efecto pleno aún no ha concluido y que habrá un impacto material en 2026. También se preguntó por los rumores de una posible inyección de capital del gobierno chino en aseguradoras como Taiping Life; la dirección descartó que eso esté sobre la mesa dado que la solvencia de la filial supera el 200%. En segundo lugar, el Reino Unido: la dirección reconoció que la inflación de siniestros sigue siendo elevada y que el mercado se suavizó entre un 10% y un 12% en primas en 2025, mientras Ageas solo ajustó tarifas un 2%, priorizando el resultado técnico frente al volumen. En tercer lugar, reaseguro: los analistas pidieron separar el crecimiento orgánico —un 29% excluyendo el acuerdo Triglav/Prima— del aportado por la gran operación puntual. Por último, se cuestionó la mecánica del nuevo cash pooling con AG, y la dirección aclaró que se trata de una herramienta de gestión de liquidez, no de una señal de menor solvencia en Bélgica, y declinó dar un nivel de caja objetivo concreto para la holding.