Qué dijo la dirección de Adamas Trust, Inc. 9.250% Senior Notes Due 2031 en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de cierre sólido tras un año de transformación

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ganancias netas atribuibles a accionistas comunes de 41,6 millones de dólares, equivalentes a 0,46 dólares por acción en términos GAAP. Las ganancias disponibles para distribución (EAD) alcanzaron 0,23 dólares por acción, cubriendo exactamente el dividendo trimestral. El valor contable GAAP creció un 4,3% en el trimestre, mientras que el valor contable ajustado subió un 2,4%. La dirección atribuyó el buen desempeño al estrechamiento de diferenciales en Agency RMBS y en partes de la cartera de crédito residencial, así como a ganancias en swaps de tipos de interés. Como contrapeso, la compañía registró 14,9 millones de dólares en pérdidas realizadas vinculadas a resoluciones de préstamos no productivos y ajustes de valoración en propiedades ejecutadas, principalmente del segmento BPL-Bridge.

Durante 2025 en su conjunto, Adamas expandió su cartera de inversiones en 3.100 millones de dólares, incrementó las ganancias disponibles para distribución un 44% interanual, superó los 100 millones de dólares de ingreso neto y elevó el dividendo común un 15%. La rentabilidad total acumulada para el accionista fue del 36%. La cartera Agency RMBS se duplicó a lo largo del año hasta 6.600 millones de dólares, pasando de representar el 23% al 63% del portafolio total.

Constructive y la hoja de ruta para 2026

La adquisición completa de Constructive, plataforma de originación de préstamos para propósito empresarial (BPL), fue el hecho corporativo más relevante del ejercicio. En el cuarto trimestre, Constructive originó 474 millones de dólares en préstamos —su mayor volumen trimestral del año—, con un total de 1.800 millones en 2025, de los cuales el 93% correspondió a préstamos BPL-Rental. La plataforma registró una pérdida operativa de 2 millones de dólares en el trimestre en términos aislados, resultado que la dirección calificó como transitorio y ligado a costes de integración. La compañía espera que Constructive comience a contribuir positivamente al EAD en el primer trimestre de 2026, y mantiene la estimación de una rentabilidad sobre capital del 15% anual para la plataforma. En cuanto al balance, Adamas emitió 90 millones de dólares en deuda sénior no garantizada al 9,25% con vencimiento en 2031 y amortizó anticipadamente 100 millones al 5,75%, eliminando así cualquier vencimiento corporativo en los próximos tres años.

De cara a 2026, la compañía espera incrementar la asignación de capital a Agency RMBS hasta una horquilla del 60%-70% del capital en acciones, partiendo del 56% actual. La cartera BPL-Bridge, en cambio, se prevé que se reduzca por amortizaciones anticipadas y menor atractivo relativo. La dirección también señaló que el valor contable ajustado acumula una subida de entre el 3% y el 4% en lo que va del primer trimestre de 2026. Al cierre del ejercicio, las acciones cotizaban con un descuento del 31% sobre el valor contable, situación que la dirección consideró injustificada dado el perfil actual del balance.

Turno de preguntas: competencia, apalancamiento y política de vivienda

Los analistas focalizaron sus preguntas en tres frentes. Primero, el ritmo de despliegue de capital ante el estrechamiento de diferenciales en Agency RMBS: la dirección reconoció que BPL-Rental ofrece retornos apalancados en la parte media-alta de la franja del 15%-19%, frente a la parte media del mismo rango para agencias, y que la composición de la cartera evolucionará en función de las oportunidades de mercado. Segundo, sobre los gastos de Constructive, la CFO indicó que el ratio de G&A consolidado se situará en torno al 7%-7,5% del patrimonio neto, con aproximadamente el 40% de los costes variables de Constructive directamente ligados al volumen de originación. Tercero, en relación con la posible restricción gubernamental a la compra de viviendas por inversores institucionales, la dirección sostuvo que tal medida sería favorable para Constructive, dado que todos sus prestatarios en 2025 tenían menos de 80 inmuebles unifamiliares en cartera, muy por debajo del umbral que apuntaría la orden ejecutiva de la Casa Blanca. La recompra de acciones estuvo ausente en el cuarto trimestre; la dirección la mantiene como una opción permanente sujeta a comparación con otras alternativas de asignación de capital.