Qué dijo la dirección de Adamas Trust, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de consolidación tras un año de transformación

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos GAAP de 41,6 millones de dólares (0,46 dólares por acción) y unas ganancias disponibles para distribución (EAD) de 0,23 dólares por acción, cifra que cubrió exactamente el dividendo trimestral. En el conjunto del año, la compañía expandió su cartera de inversiones en 3.100 millones de dólares, elevó las EAD un 44% respecto al ejercicio anterior y superó los 100 millones de dólares de ingreso neto, lo que llevó a un aumento del 15% en el dividendo ordinario. El valor contable ajustado creció un 2,4% en el trimestre y la rentabilidad total acumulada para el accionista fue del 36% en 2025. La cartera de Agency RMBS se duplicó durante el año hasta alcanzar 6.600 millones de dólares, representando ya el 63% de la cartera de inversión total.

La dirección reconoció una leve caída de un centavo en las EAD respecto al trimestre anterior y la atribuyó al efecto curva J derivado de la integración de Constructive, la plataforma de originación de préstamos para inversores inmobiliarios (business purpose loans) adquirida en 2025. Constructive registró su trimestre de mayor volumen del año con 474 millones de dólares en originaciones, aunque arrojó una pérdida operativa autónoma de 2 millones de dólares en el período, lastrada por costos de integración y un incremento de reservas por recompra de préstamos. La CFO Kristine Nario indicó que la compañía espera que estos costos se moderen durante el primer trimestre de 2026 y que Constructive comience a contribuir positivamente a las EAD.

Perspectivas para 2026: Agency como ancla y Constructive como motor de crecimiento

De cara al nuevo ejercicio, la dirección señaló que el valor contable ajustado acumula ya una subida de entre el 3% y el 4% en lo que va del primer trimestre. La compañía espera incrementar su exposición a Agency RMBS hasta representar entre el 60% y el 70% del capital en renta variable, partiendo del 56% actual. Al mismo tiempo, anticipa que la cartera de préstamos puente BPL-Bridge continuará reduciéndose por amortizaciones anticipadas y menor atractivo relativo, mientras que la cartera BPL-Rental —que casi se duplicó en 2025 hasta 1.400 millones de dólares— seguirá creciendo apoyada en las originaciones de Constructive. La compañía espera ejecutar una titulización de BPL-Rental por trimestre, apuntando a retornos apalancados en la parte media y alta de los dobles dígitos. Respecto al apalancamiento en Agency, la dirección indicó que probablemente se mantendrá cerca del nivel actual de 7,7 veces, aunque podría elevarse si las condiciones de mercado lo justifican.

En materia de financiación, tras el cierre del trimestre la compañía emitió 90 millones de dólares en bonos senior no garantizados al 9,25% con vencimiento en 2031 y retiró anticipadamente 100 millones de dólares en notas al 5,75% que vencían en abril de 2026. Como resultado, la compañía no tiene vencimientos de deuda corporativa en los próximos tres años.

Preguntas de analistas: márgenes en Constructive, competencia y recompras

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. El primero fue la rentabilidad de Constructive: la CFO confirmó que el ratio de gastos generales consolidados se situará en torno al 7,5% del patrimonio neto, con aproximadamente el 44% atribuible a Constructive, y que alrededor del 40% de los gastos de esta plataforma son variables y están directamente vinculados al volumen de originación. El segundo frente fue la competencia en el segmento DSCR/BPL-Rental: Nicholas Mah reconoció que el entorno es competitivo, con originadores de non-QM incrementando su presencia en el segmento, aunque destacó que Constructive cuenta con relaciones de largo plazo y que la demanda institucional de estos activos sigue siendo sólida. El tercero fue la posible regulación que limite la compra de viviendas unifamiliares por parte de grandes inversores institucionales: la dirección afirmó que, de aprobarse, la medida sería favorable para Constructive, ya que ninguno de sus prestatarios posee más de 80 propiedades unifamiliares y el promedio es significativamente inferior. Sobre las recompras de acciones, el CEO Jason Serrano señaló que no se realizaron en el trimestre y que la decisión se evalúa continuamente en función del retorno ajustado al riesgo frente a otras alternativas de despliegue de capital. La acción cotiza con un descuento del 31% respecto al valor contable, un dato que la dirección citó reiteradamente pero sin comprometerse a ninguna acción concreta.