Qué dijo la dirección de Adamas Trust, Inc. - 6.875% Series F Fixed-to-Floating Rate Cumulative Redeemable Preferred Stock, $0.01 par value per share en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de cierre sólido tras un año de transformación

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos GAAP atribuibles a accionistas comunes de 41,6 millones de dólares, equivalentes a 0,46 dólares por acción. Las ganancias disponibles para distribución (EAD) ascendieron a 0,23 dólares por acción, cubriendo exactamente el dividendo trimestral. El valor en libros GAAP y el ajustado crecieron un 4,3% y un 2,4%, respectivamente, en el trimestre. A lo largo de 2025, la compañía expandió su cartera de inversiones en 3.100 millones de dólares, incrementó las ganancias disponibles para distribución un 44% interanual, superó los 100 millones de dólares de ingreso neto y elevó el dividendo ordinario un 15%, generando una rentabilidad total acumulada para el accionista del 36%. La dirección atribuyó estos resultados a la reorientación estratégica hacia Agency RMBS y a la adquisición completa de Constructive, una plataforma de originación de préstamos de propósito empresarial (BPL).

El EAD retrocedió un centavo respecto al trimestre anterior, descenso que la dirección calificó de anticipado y vinculado al efecto de curva J derivado de los costes de integración de Constructive: 10,2 millones en gastos generales directos y 4,3 millones en costes de originación durante el trimestre, con una pérdida neta de 2 millones para la plataforma en términos independientes. La compañía espera que Constructive comience a contribuir positivamente al EAD ya en el primer trimestre de 2026.

Lo que viene: Agency RMBS, originación y reducción de deuda

De cara a 2026, la dirección espera incrementar la asignación de capital a Agency RMBS hasta una banda del 60%-70% del capital en acciones, frente al 56% actual. Al mismo tiempo, anticipa una reducción gradual de la cartera de préstamos BPL-Bridge —de 820 millones de dólares actualmente— por menores oportunidades y amortizaciones aceleradas, mientras que la cartera BPL-Rental, que casi duplicó su tamaño en 2025 hasta 1.400 millones, seguirá creciendo. Constructive originó 474 millones de dólares en el cuarto trimestre, el mejor trimestre del año, y 1.800 millones en el conjunto de 2025, con el 93% en préstamos BPL-Rental. La compañía apunta a ejecutar una titulización BPL-Rental por trimestre con retornos objetivo de entre el mid y el high teens. En el frente de financiación, tras el cierre del trimestre se emitieron 90 millones en notas senior no garantizadas al 9,25% con vencimiento en 2031 y se amortizaron anticipadamente los 100 millones al 5,75% que vencían en abril de 2026, dejando a la compañía sin vencimientos de deuda corporativa durante los próximos tres años. La dirección indicó que el valor en libros ajustado acumula una subida del 3%-4% en lo que va del primer trimestre de 2026.

Turno de preguntas: integración, competencia y recompras

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, los gastos de Constructive: la CFO Kristine Nario precisó que el ratio de gastos generales consolidados se situará en torno al 7,5% del patrimonio neto, con aproximadamente el 44% atribuible a Constructive, y que cerca del 40% de esos gastos son variables y están directamente ligados al volumen de originación. Segundo, la competencia en el segmento DSCR/BPL-Rental: Nick Mah reconoció que es un mercado competitivo, pero señaló que la demanda institucional de estos activos sigue siendo robusta y que Constructive está colaborando con algunos grandes originadores para ampliar volumen. Tercero, las recompras de acciones: el CEO Jason Serrano confirmó que no se realizaron recompras en el trimestre y encuadró la decisión en términos de asignación de capital, señalando que las recompras implican una reducción permanente de capital. También se preguntó sobre el posible impacto de una eventual prohibición a inversores institucionales de adquirir viviendas unifamiliares; Mah respondió que el perfil de prestatario de Constructive —todos con menos de 80 propiedades en cartera y una media muy inferior— no encajaría en la definición de «gran inversor institucional» contemplada en el debate regulatorio, y que tal medida podría resultar favorable para el negocio.