Qué dijo la dirección de Adamas Trust Inc. 9.125% Sr. Notes due 2029 en la llamada del Q2 2026

Un trimestre de crecimiento sostenido pese a la volatilidad de tipos

Adamas Trust cerró el segundo trimestre de 2026 con ingresos GAAP de 0,48 dólares por acción y ganancias disponibles para distribución (EAD) de 0,30 dólares por acción, superando el dividendo trimestral de 0,27 dólares recientemente elevado. La dirección destacó que este es el noveno incremento de EAD en los últimos diez trimestres y que la métrica ha crecido un 36% interanual. El valor contable GAAP por acción subió un 1,8%, hasta 10,16 dólares, mientras que el valor contable ajustado avanzó un 2,3%, hasta 11,05 dólares, encadenando así cuatro trimestres consecutivos de crecimiento. La cartera de inversión se amplió en más de 800 millones de dólares, hasta los 11.700 millones, lo que representa un crecimiento del 36% frente al mismo periodo del año anterior. Todo ello ocurrió en un entorno de aplanamiento bajista de la curva del Tesoro estadounidense.

La plataforma descansa sobre tres patas: una cartera de valores respaldados por hipotecas de agencia (Agency RMBS), que representa el 61% del portafolio; el negocio de crédito residencial, centrado en préstamos para propósito empresarial (BPL); y Constructive, la plataforma de originación propia. El margen neto de intereses creció hasta 148 puntos básicos, impulsado principalmente por menores costes de financiación. Constructive generó ingresos de banca hipotecaria de 16,2 millones de dólares y obtuvo un beneficio autónomo de aproximadamente 2 millones de dólares en el trimestre, con una rentabilidad sobre recursos propios (ROE) anualizada del 12% en el primer semestre.

Perspectivas: crédito residencial gana peso relativo

La compañía espera que la asignación de capital a agencias —actualmente en torno al 56%— se mantenga relativamente estable, con nuevas compras que compensarán los pagos anticipados. No obstante, la dirección señaló que el crédito residencial ha ganado atractivo relativo frente a las agencias a medida que los diferenciales de estas se han comprimido, y que el capital liberado por la liquidación de estrategias no centrales —principalmente la cartera de deuda multifamiliar, no apalancada en balance— se redirigirá preferentemente hacia esa clase de activo. Constructive, que figura entre los cinco mayores originadores especializados de BPL por volumen, identificó aproximadamente 3 millones de dólares en ahorros anuales de costes que la compañía espera empiecen a materializarse en la segunda mitad de 2026 y durante 2027, con el objetivo de alcanzar un ROE del 15%. La emisión de valores no de agencia en el mercado estadounidense sumaba 132.000 millones de dólares en lo que va de año, y la dirección indicó que 2026 podría registrar un récord de emisión desde la crisis financiera global.

Turno de preguntas: valoración intraperiodo y rotación de cartera

Los analistas preguntaron por la evolución del valor contable ajustado desde el cierre del trimestre: la dirección estimó una caída de aproximadamente el 2,3% hasta el 28 de julio, reflejo del movimiento al alza de los tipos durante las primeras semanas del tercer trimestre. Ante la consulta sobre el uso del programa de colocación en mercado (ATM), ampliado de 100 a 250 millones de dólares, el consejero delegado subrayó que el tamaño mayor responde a flexibilidad estratégica y no a un cambio de filosofía, y que la compañía no emitió ninguna acción bajo el programa anterior. Sobre el ritmo de resolución de la cartera multifamiliar —192 millones de dólares a cierre de trimestre, sin préstamos en mora—, la dirección explicó que el 93% de los préstamos incluye cláusulas que permiten a Adamas llevar el activo a mercado si así lo decide, lo que acorta la duración efectiva y ha sostenido tasas de amortización anticipada elevadas. Finalmente, respecto al encarecimiento del coste efectivo de las titulizaciones de BPL, la dirección atribuyó el movimiento principalmente a la subida de tipos y no a la ampliación de diferenciales, señalando que su última operación se cerró 5 puntos básicos por encima del precio del mercado en el tramo AAA.