Qué dijo la dirección de Adamas Trust Inc. 9.125% Sr. Notes due 2029 en la llamada del Q1 2026

Un trimestre de crecimiento en medio de la volatilidad

Adamas Trust cerró el primer trimestre de 2026 con resultados que la dirección calificó de sólidos pese a un entorno macroeconómico complejo. El conflicto con Irán introdujo presiones de estanflación y disparó la volatilidad en tipos de interés y diferenciales de crédito. En ese contexto, la compañía reportó un beneficio neto GAAP atribuible a accionistas comunes de 36,9 millones de dólares, equivalente a 0,41 dólares por acción. Los ingresos disponibles para distribución (EAD) alcanzaron 0,29 dólares por acción, un 26% más que en el trimestre anterior y un 45% por encima del mismo período del año pasado, superando holgadamente el dividendo de 0,23 dólares. El valor contable GAAP por acción subió un 4% hasta 9,98 dólares, mientras que el valor contable ajustado avanzó un 1,6% hasta 10,80 dólares. Dos elementos extraordinarios impulsaron el resultado: ganancias en derivados por 87,8 millones de dólares y un ingreso de 13,8 millones por la venta de un activo en la cartera de préstamos mezzanine multifamiliar.

La cartera de inversiones total alcanzó los 10.900 millones de dólares al cierre del trimestre. La estrategia en Agency RMBS representa el 56% del capital invertido, mientras que los préstamos BPL rental —originados en buena parte a través de la plataforma Constructive, adquirida por Adamas— se convirtieron en el motor de crecimiento en crédito residencial, con compras récord de 400 millones de dólares en el trimestre. Constructive, por su parte, pasó de registrar pérdidas en el cuarto trimestre de 2025 a generar un beneficio autónomo de aproximadamente 2,5 millones de dólares, con una rentabilidad sobre recursos propios del 13%, todavía por debajo del objetivo de diseño del 15%.

Perspectivas: crecimiento del EAD y cierre de la brecha de valoración

La dirección espera que la volatilidad en el mercado de Agency MBS se modere gradualmente y mantiene una visión positiva sobre el crédito residencial. La compañía anticipa entre cinco y seis titulizaciones de BPL rental en 2026, respaldadas principalmente por la producción de Constructive. Adamas también señaló que planea asignar una proporción mayor de capital a BPL rental dado su ventaja relativa de valor frente a los activos de agencia. En cuanto al dividendo, la dirección indicó que el consejo de administración evalúa periódicamente la distribución, pero no comprometió ningún cambio en el corto plazo. La compañía subrayó además que las acciones cotizaban a un descuento aproximado del 32% respecto al valor contable ajustado al inicio del trimestre —e incluso a un 15% por debajo del valor del capital invertido únicamente en agencias—, lo que justificó la recompra de acciones durante el período. Tras el cierre del trimestre, la dirección estima que el valor contable ajustado ha subido entre un 2% y un 2,5% en lo que va del segundo trimestre.

Turno de preguntas: dividendo, Constructive y titulizaciones

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, la trayectoria del dividendo: la dirección reconoció que el EAD supera ampliamente la distribución actual, pero se limitó a señalar que el asunto está en discusión con el consejo, sin adelantar ningún calendario. Segundo, el negocio de originación: ante la pregunta sobre el volumen sostenible de Constructive, la dirección explicó que la leve caída interanual en originaciones no refleja una pérdida de capacidad, sino una mayor selectividad crediticia impuesta por Adamas para alinear la producción con sus estándares de titulización. Indicó que Adamas compró aproximadamente dos tercios de la producción de Constructive en el trimestre, y que ese porcentaje es un punto de referencia razonable para los próximos trimestres. Tercero, las condiciones de las titulizaciones: los analistas preguntaron por el encarecimiento observado entre la primera operación del año, que se cerró con diferenciales AAA de alrededor de 105 puntos básicos, y una segunda posterior a 550 puntos básicos de precio total. Nick Mah atribuyó la diferencia principalmente al movimiento de mercado —los diferenciales AAA genéricos llegaron a alcanzar los 145 puntos básicos en el trimestre— y destacó que Adamas pudo situarse en el extremo más ajustado del rango gracias a la reputación de disciplina crediticia de su programa de titulización.