Qué dijo la dirección de Adamas Trust Inc. 9.125% Sr. Notes due 2029 en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de consolidación tras un año de transformación

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos GAAP atribuibles a los accionistas comunes de 41,6 millones de dólares, equivalentes a 0,46 dólares por acción. Las ganancias disponibles para distribución (EAD) se situaron en 0,23 dólares por acción, cubriendo exactamente el dividendo trimestional. El valor contable GAAP creció un 4,3% en el trimestre y el valor contable ajustado un 2,4%. Para el conjunto de 2025, la compañía registró un retorno económico del 12,72% sobre valor contable GAAP y del 11,01% sobre valor contable ajustado. La dirección atribuyó la leve caída de un centavo en EAD respecto al tercer trimestre al denominado efecto J-curve derivado de la integración de Constructive, su plataforma de originación de préstamos para inversores inmobiliarios (BPL), y no a presión estructural sobre los beneficios.

El año estuvo marcado por una expansión de 3.100 millones de dólares en la cartera de inversión, un incremento del 44% interanual en EAD y un aumento del 15% en el dividendo ordinario. La cartera de Agency RMBS se duplicó hasta los 6.600 millones de dólares, representando el 63% de la cartera total y el 56% del capital en acciones. La adquisición total de Constructive, que originó 1.800 millones de dólares en préstamos durante 2025, fue presentada como el elemento diferenciador de la plataforma de cara a 2026.

Perspectivas: más agencias, menos BPL-Bridge y Constructive en plena producción

La compañía espera que la asignación de capital a Agency RMBS crezca hasta situarse entre el 60% y el 70% del capital en acciones a lo largo de 2026, frente al 56% actual. Al mismo tiempo, la dirección anticipa una reducción progresiva de la cartera BPL-Bridge —que ya bajó de 1.200 a 820 millones de dólares en 2025— ante la menor atractivo relativo y la intensa competencia en ese segmento. En cambio, la cartera BPL-Rental, que casi se duplicó hasta los 1.400 millones de dólares, seguirá creciendo apoyada en Constructive.

Sobre la filial de originación, la dirección espera que contribuya positivamente al EAD ya en el primer trimestre de 2026, y mantiene el objetivo de una rentabilidad anual sobre el capital del 15% establecido en el momento de la adquisición. La compañía planea ejecutar una titulización de préstamos BPL-Rental por trimestre. En cuanto al valor contable ajustado, la dirección indicó que avanza entre un 3% y un 4% en lo que va del primer trimestre de 2026. Respecto al endeudamiento, el apalancamiento en agencias se situó en 7,7 veces, por debajo del rango histórico de 8 a 8,5 veces, y la dirección no anticipó cambios significativos a corto plazo.

Turno de preguntas: costes de integración, competencia y recompra de acciones

Los analistas preguntaron sobre los gastos recurrentes de Constructive. La CFO, Kristine Nario, indicó que los gastos de administración general representarán aproximadamente el 7,5% del patrimonio neto, con alrededor del 44% atribuible a Constructive. Señaló que el 40% de los costes variables de Constructive está directamente vinculado al volumen de originación, lo que ofrece flexibilidad ante cambios en la producción. Algunos gastos de integración seguirán presentes en el primer trimestre de 2026.

Antes la pregunta sobre el impacto de posibles restricciones gubernamentales a la compra de viviendas unifamiliares por parte de inversores institucionales, Nick Mah aclaró que ninguno de los prestatarios de Constructive en 2025 posee más de 80 propiedades, y que el promedio es significativamente inferior, por lo que la medida no afectaría a su base de clientes y podría resultar positiva para el negocio al incrementar la oferta de viviendas. En materia de recompra de acciones —las acciones cotizaban con un descuento del 31% sobre valor contable al cierre de 2025—, el CEO Jason Serrano explicó que en el cuarto trimestre no se recompraron títulos, y que la decisión se evalúa continuamente frente a otras alternativas de asignación de capital.