Qué dijo la dirección de Adamas Trust, Inc. en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de consolidación tras un año de transformación

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos atribuibles a accionistas comunes de 41,6 millones de dólares, equivalentes a 0,46 dólares por acción bajo criterios GAAP, y con ganancias disponibles para distribución (EAD) de 0,23 dólares por acción, cifra que cubrió exactamente el dividendo trimestral. El valor contable GAAP y el ajustado crecieron un 4,3% y un 2,4%, respectivamente, en el trimestre. En el conjunto de 2025, la compañía duplicó su cartera de Agency RMBS hasta 6.600 millones de dólares, elevó el EAD un 44% interanual, superó los 100 millones de dólares de ingresos netos y aumentó el dividendo ordinario un 15%, generando un retorno total acumulado del 36% para el accionista. La adquisición completa de Constructive —plataforma de originación de préstamos para inversores inmobiliarios (BPL)— fue el movimiento estratégico más relevante del año.

El único elemento que restó brillo fue la caída de un centavo en el EAD trimestral respecto al tercer trimestre, que la dirección atribuyó al denominado "efecto J" derivado de los costes iniciales de integración de Constructive: 10,2 millones de dólares en gastos generales directos y 4,3 millones en costes de originación, que dejaron a la plataforma con una pérdida autónoma de 2 millones en el trimestre. Adicionalmente, se registraron 14,9 millones de pérdidas realizadas vinculadas a resoluciones en la cartera de préstamos BPL-Bridge y ajustes en propiedades ejecutadas.

Lo que la compañía espera para 2026

La dirección adelantó que el valor contable ajustado acumula entre un 3% y un 4% de ganancia en lo que va del primer trimestre de 2026, y que espera que Constructive comience a contribuir positivamente al EAD ya en ese primer trimestre. La compañía prevé elevar la asignación de capital a Agency RMBS hasta una horquilla del 60%-70% del capital en acciones, frente al 56% actual. En paralelo, anticipa una reducción gradual de la cartera BPL-Bridge —actualmente en 820 millones de dólares— por falta de oportunidades atractivas, mientras que la cartera BPL-Rental, ya en 1.400 millones, seguirá creciendo apoyada en Constructive. La meta declarada para esta plataforma es mantener un retorno sobre el capital del 15% anual, en línea con las estimaciones al momento de la adquisición. En materia de deuda corporativa, la compañía emitió notas senior a 9,25% con vencimiento en 2031 y canceló anticipadamente 100 millones en notas al 5,75% que vencían en abril de 2026, quedando sin vencimientos corporativos durante los próximos tres años.

Turno de preguntas: integración, competencia y recompras

Los analistas centraron sus preguntas en tres frentes. Primero, los gastos de Constructive: la CFO Kristine Nario indicó que aún habrá algunos costes de integración en el primer trimestre, y ofreció una guía de gastos generales de aproximadamente el 7,5% del patrimonio neto consolidado como tasa de largo plazo, con un 40% de los gastos de Constructive de carácter variable. Segundo, la competencia en el segmento DSCR/BPL-Rental: el presidente Nicholas Mah reconoció que el mercado es «relativamente competitivo» y que grandes originadores de non-QM están aumentando su presencia en ese nicho, aunque señaló que Constructive ha mantenido su posición por sus relaciones de largo plazo y ha llegado a colaborar con algunas de esas entidades para incrementar volumen. Tercero, la posible prohibición federal de que inversores institucionales compren viviendas unifamiliares: Mah argumentó que la medida sería positiva para Constructive, dado que ninguno de sus prestatarios posee más de 80 inmuebles y el promedio es «significativamente inferior», por lo que la orden ejecutiva de la Casa Blanca no afectaría a su cartera de clientes. Sobre recompras de acciones —las acciones cotizaban con un descuento del 31% sobre valor contable a cierre de año—, el CEO Jason Serrano confirmó que no se efectuaron en el cuarto trimestre y que la compañía las evalúa caso por caso frente a otras alternativas de asignación de capital, sin comprometerse a ningún programa concreto.