Qué dijo la dirección de Adamas Trust, Inc. - 9.125% Senior Notes Due 2030 en la llamada del Q4 2025

Un trimestre de transición con balance más robusto

Adamas Trust cerró el cuarto trimestre de 2025 con ingresos netos GAAP atribuibles a accionistas comunes de 41,6 millones de dólares (0,46 dólares por acción) y ganancias disponibles para distribución (EAD) de 0,23 dólares por acción, cubriendo exactamente el dividendo trimestral. El valor contable GAAP y el ajustado crecieron 4,3% y 2,4%, respectivamente, en el trimestre. En el conjunto del año, la cartera de inversiones creció 3.100 millones de dólares, las EAD aumentaron un 44% interanual, la empresa superó los 100 millones de dólares de ingreso neto y el dividendo común subió un 15%. La rentabilidad total acumulada para el accionista fue del 36% en 2025. El consejero delegado Jason Serrano calificó el año como "un punto de inflexión estratégico" marcado por la adquisición completa de Constructive, originador de préstamos para inversores inmobiliarios (BPL).

La reducción de un centavo en EAD respecto al trimestre anterior respondió, según la dirección, al denominado "efecto J" propio de la integración de Constructive: costes iniciales de integración y escalado que no reflejan presión estructural sobre los beneficios. Constructive registró una pérdida de 2 millones de dólares en el trimestre de forma autónoma, generando 12,5 millones en ingresos de banca hipotecaria pero incurriendo en 10,2 millones en gastos generales directos. La dirección espera que la plataforma empiece a contribuir positivamente a las EAD ya en el primer trimestre de 2026.

Estrategia y perspectivas para 2026

La cartera de Agency RMBS terminó el año en 6.600 millones de dólares, duplicando su tamaño durante 2025 y representando el 63% de la cartera total y el 56% del capital en acciones. La compañía espera aumentar esa proporción hasta el rango del 60%-70% del capital en acciones a lo largo de 2026. En crédito residencial, la cartera BPL-Rental casi duplicó su tamaño —de 770 millones a 1.400 millones de dólares— mientras que la cartera BPL-Bridge se redujo de 1.200 a 820 millones y la dirección anticipa que seguirá contrayéndose. Constructive originó 474 millones de dólares en el cuarto trimestre, su mejor trimestre del año, y 1.800 millones en el conjunto de 2025, con el 93% en préstamos BPL-Rental. La empresa espera ejecutar una titulización BPL-Rental por trimestre con retornos apalancados objetivo en la franja media-alta de los dos dígitos.

Respecto al valor bursátil, Serrano señaló que las acciones cotizaban con un descuento del 31% sobre el valor contable al cierre de 2025 y que la capitalización de mercado representa un descuento aproximado del 14% frente únicamente al capital en Agency RMBS. La dirección indicó que en lo que va del primer trimestre de 2026, el valor contable ajustado acumula una subida de entre el 3% y el 4%.

Turno de preguntas: Constructive, competencia y apalancamiento

Los analistas centraron sus preguntas en tres áreas. Primero, los gastos operativos de Constructive: la directora financiera Kristine Nario señaló que el ratio de gastos generales consolidado se situará en torno al 7,5% del patrimonio neto, con Constructive representando aproximadamente el 44% de ese total y con un 40% de sus gastos variables ligados directamente al volumen de originación. Segundo, la competencia en préstamos DSCR: el presidente Nicholas Mah reconoció que el mercado es "relativamente competitivo" pero subrayó que Constructive mantiene relaciones de largo plazo y que originadores de mayor tamaño están aumentando su presencia en BPL-Rental, lo que en algunos casos ha derivado en acuerdos de colaboración con Constructive. Tercero, sobre la posible regulación federal que limitaría la compra de viviendas unifamiliares por parte de inversores institucionales, Mah indicó que los prestatarios de Constructive son inversores individuales —ninguno posee más de 80 propiedades, con una media significativamente inferior— y que, de aprobarse esa restricción, la compañía la consideraría positiva para su negocio al aumentar la oferta de viviendas disponibles para sus clientes. En cuanto a la recompra de acciones, Serrano confirmó que no se realizaron en el trimestre y que la decisión se evalúa de forma continua comparando la rentabilidad ajustada al riesgo frente a otras alternativas de despliegue de capital.